海外高增延续，汇兑扰动短期利润

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 26 日，公司发布 2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入 206.7 亿元，同比+13.7%；归母净利润 10.6 亿元，同比-13.6%；扣非归母净利润 9.4 亿元，同比-18.4%。其中，Q2 实现收入 106.1亿元，同比+17.5%；归母净利润 4.6 亿元，同比-20.2%，扣非归母净利润 3.8 亿元，同比-29.6%。 经营分析 海外业务延续高增，看好海外利润持续兑现。26H1 公司海外收入104.5 亿元，同比+22.7%，收入占比提升至 50.6%；国内收入 102.2亿元，同比+5.8%。非洲、亚太、中东中亚等重点区域收入增速均超 30%，海外毛利率 27.7%，显著高于国内 13.6%。行业层面，26年 1-7 月挖机出口 8.5 万台，同比+31.7%，装载机出口 4.7 万台，同比+38.9%，挖机、装载机等出口景气度持续向上，看好全球渠道深化及高盈利海外业务扩张带动海外利润持续兑现。 毛利率及汇兑短期扰动利润，剔除汇兑后主业保持增长。26H1 公司毛利率 20.7%，同比下降 1.6pct，其中土石方机械毛利率 19.3%，同比下降 4.6pct，其他工程机械及零部件毛利率同比提升 5.3pct。同期财务费用 3.7 亿元，同比增加 4.1 亿元，主要受汇兑损益影响，26H1 汇兑损失 3.1 亿元，而 25H1 收益 0.9 亿元。剔除两期汇兑影响后，26H1 利润总额 15.4 亿元，同比+18.5%。26Q2 经营现金流 6.5 亿元，同比+8.6%，现金流明显改善；期末合同负债 7.8亿元，较年初+50.2%，对后续收入形成一定支撑。 新能源、矿山及新产品持续贡献增量。 26H1土石方机械收入134.6亿元，同比+15.6%；电动装载机销量增长超 95%、出口超 150%，电动挖掘机销量增长超 500%。矿山机械收入及盈利均实现两位数增长，矿用挖掘机国内销量同比增长近 70%，电动宽体车及电动重卡销量占比突破 45%；正面吊、农机、钻机等新兴产品快速放量。 盈利预测、估值与评级 26H1 公司海外、新能源及矿山业务保持较快增长，汇兑因素短期扰动表观利润，剔除汇兑影响后主业盈利保持增长。预计 2026-2028 年公司实现营业收入 376.4/426.1/479.0 亿元，同比增长13.6%/13.2%/12.4%；归母净利润 18.3/21.8/25.2 亿元，同比增长 13.4%/19.5%/15.7%，盈利能力随海外业务扩张及产品结构优化持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 国内需求不及预期；海外市场竞争加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 30,063 33,144 37,640 42,609 47,902 营业收入增长率 9.24% 10.25% 13.57% 13.20% 12.42% 归母净利润(百万元) 1,327 1,609 1,825 2,180 2,524 归母净利润增长率 52.92% 21.26% 13.38% 19.50% 15.74% 摊薄每股收益(元) 0.657 0.790 0.895 1.070 1.238 每股经营性现金流净额 0.65 0.49 0.94 1.75 2.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.55% 8.66% 9.24% 10.07% 10.89% P/E 18.35 15.02 9.17 7.67 6.63 P/B 1.39 1.30 0.85 0.77 0.72 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5007.008.009.0010.0011.0012.0013.00250826251126260226260526260826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额柳工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 27,519 30,063 33,144 37,640 42,609 47,902 货币资金 10,353 8,360 6,671 11,252 12,340 13,442 增长率 9.2% 10.2% 13.6% 13.2% 12.4% 应收款项 9,919 11,850 13,209 14,050 14,757 14,793 主营业务成本 -21,790 -23,299 -25,716 -29,027 -32,712 -36,744 存货 8,482 9,416 9,686 10,288 10,904 11,992 %销售收入 79.2% 77.5% 77.6% 77.1% 76.8% 76.7% 其他流动资产 4,521 4,337 4,896 5,674 5,756 5,838 毛利 5,729 6,764 7,428 8,613 9,897 11,158 流动资产 33,275 33,963 34,462 41,263 43,757 46,066 %销售收入 20.8% 22.5% 22.4% 22.9% 23.2% 23.3% %总资产 71.4% 70.9% 69.7% 73.2% 74.3% 75.4% 营业税金及附加 -172 -201 -197 -222 -251 -283 长期投资 3,666 3,952 4,869 4,846 4,846 4,846 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,706 6,925 6,867 6,833 6,726 6,445 销售费用 -2,251 -2,366 -2,464 -2,748 -3,068 -3,449 %总资产 14.4% 14.5% 13.9% 12.1% 11.4% 10.6% %销售收入 8.2% 7.9% 7.4% 7.3% 7.2% 7.2% 无形资产 1,630 1,567 1,751 1,946 2,087 2,223 管理费用 -814 -853 -881 -979 -1,193 -1,341 非流动资产 13,303 13,944 14,991 15,139 15,165 15,013 %销售收入 3.0% 2.8% 2.7% 2.6% 2.8% 2.8% %总资产 28.6% 29.1% 30.3% 26.8% 25.7% 24.6% 研发费用 -907 -1,141 -1,355 -1,524 -1,747 -1,964 资产总计 46,578 47,907 49,453 56,403 58,922 61,079 %销售收入 3.3% 3.8% 4.1%