核心业务量增长稳健，三期成本管控良好

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 26 日，白云机场披露二季报。公司上半年实现营业收入 40.60 亿元，同比增长 8.95%；归母净利润 4.27 亿元，同比下降 43.13%；扣非归母净利润 4.09 亿元，同比下降 27.17%。26Q2实现营业收入 20.83 亿元，同比增长 9.4%；归母净利润 2.59 亿元，同比下降 43.0%；扣非归母净利润 2.43 亿元，同比下降 18.1%。上半年营业成本增至 31.94 亿元，同比增长 20.48%。 经营分析 枢纽功能持续增强，运输生产实现高质量增长：2026 年 1-6 月，白云机场累计新开、加密国际客运航线 20 条，国际旅客量同比增长超 20%；旅客吞吐量 4333.33 万人次，同比增长 8.24%，稳居全国机场首位；飞机起降 28.14 万架次，同比增长 5.88%。 受三期扩建工程投运影响，公司营业成本增加，相关资产暂以整体租赁方式使用：上半年公司营业成本 31.94 亿元，同比增长20.48%；管理费用同比增长 39.63%。公司营业成本增加受 T3 航站楼等三期扩建工程投运影响，管理费用增加主要因 T3 航站楼希尔顿酒店开业的开办费增加。后续三期扩建工程资产使用方案调整前，公司暂以整体租赁方式使用 T3 航站楼及配套工程、飞行区资产、停车楼等相关资产；2026 年资产使用费为 7490万元/月（含税），机场集团给予一定年限租金折扣。 非航收入稳步增长，免税新模式提供底部保障：上半年非航空性收入 23.52 亿元，同比增长 9.33%；租赁特许综合收入 9.49 亿元，同比增长 4.78%。2026 年 3 月，公司完成 T2 航站楼出境免税店项目招标，并与中免集团签订 T2 出境免税项目经营合作合同，由双方共同投资设立的中免白云机场免税品公司经营 T2 出境免税业务。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司 2026/2027/2028 年 EPS 预测至 0.36/0.43/0.50 元，公司股票现价对应 PE 估值为 21.28/17.87/15.20 倍，维持“买入”评级。 风险提示 旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期； 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,424 7,955 8,520 9,786 11,253 营业收入增长率 15.44% 7.16% 7.10% 14.86% 14.99% 归母净利润(百万元) 926 1,468 926 1,103 1,297 归母净利润增长率 109.51% 58.60% -36.92% 19.09% 17.59% 摊薄每股收益(元) 0.391 0.570 0.359 0.428 0.503 每股经营性现金流净额 1.44 1.19 1.28 1.27 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.05% 6.98% 4.31% 5.01% 5.72% P/E 24.54 16.60 21.28 17.87 15.20 P/B 1.24 1.16 0.92 0.89 0.87 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504007.008.009.0010.0011.0012.00250826251126260226260526260826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额白云机场沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,431 7,424 7,955 8,520 9,786 11,253 货币资金 2,528 4,731 7,079 7,953 9,695 12,282 增长率 15.4% 7.2% 7.1% 14.9% 15.0% 应收款项 1,162 1,077 1,489 1,278 1,467 1,687 主营业务成本 -5,072 -5,416 -5,941 -6,617 -7,504 -8,553 存货 59 93 106 107 121 138 %销售收入 78.9% 73.0% 74.7% 77.7% 76.7% 76.0% 其他流动资产 278 185 943 1,275 1,785 1,797 毛利 1,359 2,008 2,014 1,903 2,282 2,700 流动资产 4,026 6,086 9,617 10,612 13,068 15,904 %销售收入 21.1% 27.0% 25.3% 22.3% 23.3% 24.0% %总资产 15.4% 22.5% 32.4% 36.6% 43.4% 50.4% 营业税金及附加 -154 -163 -191 -187 -215 -248 长期投资 774 920 1,013 1,013 1,013 1,013 %销售收入 2.4% 2.2% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 18,283 17,532 17,167 15,772 14,340 12,873 销售费用 -104 -127 -39 -85 -98 -113 %总资产 69.8% 64.9% 57.8% 54.4% 47.7% 40.8% %销售收入 1.6% 1.7% 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 285 228 184 400 551 690 管理费用 -370 -379 -413 -469 -538 -619 非流动资产 22,164 20,912 20,061 18,365 17,026 15,641 %销售收入 5.8% 5.1% 5.2% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 84.6% 77.5% 67.6% 63.4% 56.6% 49.6% 研发费用 -50 -53 -102 -85 -98 -113 资产总计 26,190 26,998 29,678 28,977 30,094 31,545 %销售收入 0.8% 0.7% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 309 322 319 0 0 0 息税前利润（EBIT） 680 1,286 1,268 1,077 1,333 1,608 应付款项 5,323 5,356 5,630 5,750 6,527 7,444 %销售收入 10.6% 17.3% 15.9% 12.6% 13.6% 14.3% 其他流动负债 272 513 585 498 572 658 财务费用 -94 -72 -52 -35 -144 -192 流动负债 5,905 6,191 6,534 6,248 7,099 8,102 %销售收入 1.5% 1.0% 0.7% 0.4% 1.5%