2026年半年报点评：市场活跃驱动扣非高增，“一体两翼”协同稳健兑现

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指南针（300803） 2026年半年报点评：市场活跃驱动扣非高增，“一体两翼”协同稳健兑现 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 83.18 一年最低/最高价 72.51/179.01 市净率(倍) 16.02 流通A股市值(百万元) 50,893.17 总市值(百万元) 51,280.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.19 资产负债率(%,LF) 84.22 总股本(百万股) 616.50 流通 A 股(百万股) 611.84 相关研究 《指南针(300803)：2026 年一季报点评：扣非净利润印证主业韧性，麦高证券继续释放协同弹性》 2026-04-25 《指南针(300803)：2025 年年报点评：市场活跃+业务协同效应释放，业绩稳健增长》 2026-01-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,529 2,146 2,898 4,083 5,602 同比（%） 37.37% 40.39% 35.02% 40.89% 37.22% 归母净利润（百万元） 104 228 264 347 452 同比（%） 43.50% 118.74% 15.95% 31.32% 30.32% EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.37 0.43 0.57 0.74 P/E（现价&最新摊薄） 486.79 222.55 191.94 146.16 112.15 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：1）2026 年上半年，公司实现总营收同比+34%至 12.51 亿元，归母净利润同比-12%至 1.25 亿元，扣非归母净利润同比+63%至 1.22 亿元；归母净资产 32 亿元，较 2025 年年末+15%。2）2026Q2 单季度，公司实现总营收同比+38%至 5.41 亿元，归母净利润 0.14 亿元，同比+261%。 投资要点 ◼ 归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认，经营性利润稳健增长。2026年上半年，公司归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+63%至 1.22亿元，主要系 2025 年一季度公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认 6,554 万元非经常性投资收益，致使同期基数较高。 ◼ 软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据 Wind，2026H1 A 股日均成交额同比+100%至 2.72 万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期有所增长，新增注册用户和付费用户数量都同比增长，投产比保持健康稳定。2026 年上半年，公司金融信息服务收入同比+23%至 8.36 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金 10.89 亿元，同比+52%。 ◼ 券商端：经纪业务保持增长。2026 年上半年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+72%至 3.31 亿元，客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款同比+64%至 132 亿元；经营活动现金流量净额+82%至 21.59 亿元，主要系麦高证券经纪业务客户存款增加所致，经纪业务客户规模快速扩张。②麦高证券利息净收入同比+36%至 0.59 亿元。③麦高证券自营投资收益 0.89 亿元，同比+0.96%。④麦高证券净利润同比+93%至 1.36 亿元。承销业务、投研业务和资管业务均已有序展业，并取得一定收入。2026 年 7 月，为满足麦高证券业务发展需要，公司以自有资金向麦高证券增资 2 亿元。 ◼ 成本端：整体费用增长，费用率相对改善。2026 年上半年，①营业成本同比+36%至 1.10 亿元。②销售费用同比+34%至 6.53 亿元，销售费用率同比+0.2pct 至 52.2%，基本维持上年同期水平，主要系广告宣传投入增加，销售部门职工薪酬随收入增长而增加。③管理费用同比+20%至3.41 亿元，管理费用率同比-3.2pct 至 27.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，麦高证券为经营发展持续增加投入。④研发投入同比+4%至 0.89 亿元，研发费用率同比-2.0pct 至 7.1%。 ◼ 我们看好指南针的核心逻辑在于其“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心：①麦高证券经纪业务收入持续增长直接印证导流变现逻辑，增资落地后业务扩张有望提速；②公司已持有先锋基金股权 90.02%，先锋基金已正式通过复业验收，“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环持续完善。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司 2026H1 的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.64/3.47/4.52 亿元，对应 PE 分别为 192/146/112 倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券及先锋基金的发展，看好公司长期成长性。 ◼ 风险提示：业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期。 -51%-44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25指南针沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2021-2026H1 指南针营业总收入及增速 图2：2021-2026H1 指南针归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2021-2026H1 指南针收入结构 图4：2021-2026H1 指南针销售/管理/研发/财务费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021-2026H1 指南针 ROE 图6：2021-2026H1 指南针毛利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：毛利率=（营业总收入-营业总成本+其他经营收益）/营业总收入 -25%0%25%50%03691215182124202120222023202420252026H1营业总收入（亿元）同比增速（右轴）-150%0%150%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0202120222023202420252026H1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）05101520252021202220232