月度中国宏观洞察：7月数据显示内需再次转弱，增量政策支持可期

浦银国际研究 宏观洞察 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度中国宏观洞察：7 月数据显示内需再次转弱，增量政策支持可期 数据回顾：7 月经济数据走弱，部分受极端天气影响。在需求端，零售销售继 6 月受“618”提振、增速超预期反弹后，7 月增速再次下滑且不及预期；固定资产投资跌幅持续扩大；房地产复苏信号仍较模糊。在供给端，工业生产和出口增速虽小幅回落，但在全球 K 型经济背景下相对仍强。AI 投资周期短期内仍支撑出口维持较高增速；但在基数升高、潜在贸易限制和集成电路出口价格涨幅边际收窄的背景下，出口增速或从高位缓步下行。8 月高频数据显示内需疲软或仍在继续：房产销售同比降幅与 7 月大致相当，汽车销量持续低迷，沥青开工率回升但仍低于去年同期。外需则仍具一定韧性。 政策展望：政策刺激迫切性继续上升，增量支持政策最快或于 9 月底推出，但非“大水漫灌”式刺激。财政端 7 月发力仍不明显，但在 7 月底政治局会议号召后，存量政策落实有望提速——8000 亿元新型政策性金融工具加快投放、财政金融协同促内需（中小微贷款贴息扩围）等相继落地；增量政策或聚焦“两重”“两新”“六张网”等基建投资、结构转型相关的制造业投资及促消费，但 2024 年 9 月底那样的显著转向料不会重演。货币端，7 月信贷需求疲软，但短期降准降息紧迫性仍不高，央行更倾向以结构性工具和利率改革实现“总量宽松、精准投放”；若三季度内需修复持续偏慢，不排除今年接下来还有降息 10 个基点、降准 50 个基点。 汇率展望：我们维持今年年底前人民币兑美元稳中略微升值的判断，预计美元兑人民币年底点位或在 6.7 附近。8 月人民币延续升值态势，但此轮升值更多受美元贬值推动，同期对应一篮子货币的 CFETS 指数不升反降。出口韧性、贸易顺差及结汇需求亦提供支撑。我们注意到央行在汇率接近 6.72 后对升值速度的平滑略有增强，但未显示明显引导贬值意图。接下来，美元温和走弱仍是人民币升值的主要动力。同时，我们预计的中国实际 GDP 同比增速的逐渐回升亦有一定帮助。然而，若内需偏弱促使货币政策进一步宽松，人民币升值空间或受到一定制约。 投资风险：下行风险：内需迟迟没有复苏，政策支持未能及时应对经济动能的下滑，中美关系再次急速恶化、关税战卷土重来；上行风险：美国对华关税降幅大于我们的预期。金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2026 年 8 月 26 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 宏观洞察 月度中国宏观洞察 2026-08-26 2 月度中国宏观洞察：7 月数据显示内需再次转弱，增量政策支持可期 数据回顾：7 月实体经济数据大多走弱且低于市场预期 7 月经济数据走弱，部分受极端天气影响。在需求端，6 月零售销售增速受益于“618”电商促销而超预期反弹之后，7 月增速再次下滑且不及预期（图表 1）。固定资产投资跌幅持续扩大，三大主要分项均继续下滑（图表 2）。房地产行业复苏信号仍较为模糊，或仍需耐心等待（图表 3）。此外，CPI 和PPI 通胀数据双双不及预期亦再次引发了对低迷通胀的担忧（图表 4）。在供给端，工业生产和出口增速 7 月尽管有所下滑，但是在全球 K 型经济背景下，其表现相对中国经济其他方面来说仍算较强。我们认为全球 AI 投资周期短期内仍将帮助中国出口维持较高增速，且继续对整体经济增长形成支撑，但需注意集成电路出口价格涨幅已出现边际收窄迹象、下半年基数抬升、前期地缘冲突对全球经济的滞后拖累、美国对华光模块、实体清单及多晶硅等潜在贸易限制以及中欧贸易摩擦等多重因素均可能导致出口增速呈高位缓步下行态势。 图表 1：7 月主要实体经济数据均下滑且低于预期 图表 2：固定资产投资三大分项累计同比增速 7 月继续下滑 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 8 月大部分高频数据显示内需疲软或仍在继续，外需仍具备一定韧性。房产销售方面，8 月截至 24 日，30 大中城市房产销售较去年同期下跌 3.5%，和7 月整月的-3.6%大致相当（图表 5）。服务消费方面，8 月暑期档电影票房与去年同期大致持平，仅同比增长 0.44%，逊于 7 月表现（图表 6）。实物消费方面，高频数据显示 8 月汽车销量继续低迷，继续受车辆购置税优惠政策退坡和去年需求透支等因素影响（图表 7）。投资方面，与基建和房地产投资联系较为紧密的沥青开工率 8 月显著提高，但仍低于去年同期（图表 8）。出口方面，中国重点港口货物吞吐量 8 月波动仍大，整体弱于去年同期（图表 9），发往美国的集装箱数量在 7 月断崖式下跌后，于 8 月温和回升（图表 10）。 -50-30-101030507090110130150-10-5051015202021/72022/72023/72024/72025/72026/7固定资产投资（累计）工业增加值消费品零售出口 （右轴）同比%同比%-20-15-10-5051015-5051015202021/72022/72023/72024/72025/72026/7制造业投资基建投资房地产投资 （右轴）累计同比% 2026-08-26 3 图表 3：除了按销售额计算的新建商品房销售累计同比增速外，其他房地产相关数据 7 月走弱 图表 4：7 月 CPI 和 PPI 同比通胀率再次不及预期，警惕低迷通胀卷土重来 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 图表 5：8 月截至 24 日，30 大中城市房产销售较去年同期跌 3.5%，和 7 月整月的-3.6%大致相当 图表 6：8 月暑期档电影票房与去年同期大致持平，仅同比增长 0.44%，逊于 7 月表现 资料来源：同花顺、浦银国际 资料来源：同花顺、浦银国际 -40-30-20-1001020304050602021/72022/72023/72024/72025/72026/7投资额销售面积销售额新开工面积累计同比%-10-5051015-101234562021/72022/72023/72024/72025/72026/7CPIGDP平减指数 （右轴）PPI （右轴）同比%同比%01020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192023202420252026万平方米（7DMA）012345678910111213141月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192023202420252026亿元图表 7：汽车销量 8 月持续低迷 图表 8：7 月极端天气过后，8 月