长丝与炼化景气改善，公司业绩弹性释放

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 桐昆股份(601233.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com [Table_OtherReport] 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 长丝与炼化景气改善，公司业绩弹性释放 [Table_ReportDate] 2026 年 8 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 8 月 25 日晚，桐昆股份发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 527.09 亿元，同比增长 19.36%；实现归母净利润42.22 亿元，同比增长 285.03%；实现扣非后归母净利润为 40.06 亿元，同比增长 280.03%；实现基本每股收益 1.78 元，同比增长 286.96%。 其中，第二季度公司实现营业收入 293.47 亿元，同比增长 18.63%，环比增长 25.62%；实现归母净利润 23.24 亿元，同比增长 378.72%，环比增长22.48%；实现扣非后归母净利润为 22.48 亿元，同比增长 395.09%，环比增长 27.85%；实现基本每股收益 0.98 元，同比增长 383.90%。 点评： ➢ 全产业链盈利改善，公司上半年业绩高增。价格端，2026 年 1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5 月高位震荡、6 月快速跳水”特征。根据 iFind数据，2026 年上半年布伦特平均油价为 87.60 美元/桶，同比上涨23.71%。2026 年上半年产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比+24.58%、-4.94%、+23.88%，公司主要产品 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别同比+12.66%、+17.15%、+7.86%、24.65%，上半年 POY、FDY、DTY、PTA 分别实现毛利率 11.61%、11.75%、10.29%、3.8%，同比分别上涨 3.5、8.2、3.1、3.2pct。从公司盈利结构上看，根据我们测算，上半年公司联营企业和合营企业投资收益 16.76 亿元，同比增长295%，扣除该部分投资收益后，公司主业归母净利润为 25.46 亿元，同比增长 278%；根据我们测算，其中第二季度公司主业归母净利润15.34 亿，环比增长 52%。从产销率角度看，根据我们测算，公司 2026年上半年涤纶长丝、PTA 产销率分别为 93%、99%，同比+2、-8pct，其中第二季度公司长丝产销率环比一季度提升 11pct。 ➢ 地缘冲突拉锯与供给增量放缓，长丝竞争格局有望持续改善。2021 年至 2025 年间，中国涤纶长丝行业延续了产能扩张的态势，但增长动能明显趋缓，整体步入从高速发展向高质量转型的价值切换阶段。2026 上半年，地缘冲突反复扰动，推高国际油价，PX、PTA 供应阶段性收紧，聚酯成本端成为主导涤丝价格的核心逻辑，直接推动长丝价格重心大幅走高，盈利明显改善，二季度由于油价回落，长丝价格有所下跌，但价格及盈利仍处高位。展望未来，短期来看，地缘局势反复拉锯，近期已出现下游用户出于对长丝价格持续上涨、原料采购成本进一步增加的担忧而集中补货，长丝库存大幅去化，为后续长丝价格继续调涨提供了有力支撑；长期来看，2026 年至 2030 年，中国涤纶长丝行业的产能增速预计将延续显著放缓的整体趋势，行业龙头集中度或进一步提升，协同效应优势或不断增强，公司作为国内涤纶长丝龙头，其竞争格局有望持续改善。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为84.68、90.66 和 100.36 亿元，同比增速分别为 316.6%、7.1%、10.7%，EPS（摊薄）分别为 3.56、3.81、4.22 元/股，按照 2026 年 8 月 26 日收盘价对应的 PE 分别为 6.64、6.20、5.60 倍。我们看好涤纶长丝行业未来景气度抬升，以及公司产业链协同优势增强，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险；美伊冲突导致成本端大幅抬升风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 101,307 93,891 113,675 124,908 132,009 增长率 YoY % 22.6% -7.3% 21.1% 9.9% 5.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,202 2,033 8,468 9,066 10,036 增长率 YoY% 50.8% 69.1% 316.6% 7.1% 10.7% 毛利率% 4.6% 5.5% 8.1% 10.2% 10.7% 净资产收益率ROE% 3.3% 5.3% 18.3% 16.5% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.51 0.86 3.56 3.81 4.22 市盈率 P/E(倍) 23.14 20.01 6.64 6.20 5.60 市净率 P/B(倍) 0.77 1.07 1.22 1.03 0.87 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心；股价为 2026 年 8 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,648 30,091 44,733 59,082 71,967 营业总收入 101,307 93,891 113,675 124,908 132,009 货币资金 13,839 15,141 24,449 37,171 48,846 营业成本 96,604 88,715 104,420 112