2026年半年报点评：钼业务收购落地增厚利润，锂业务弹性持续释放

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国城矿业（000688） 2026 年半年报点评：钼业务收购落地增厚利润，锂业务弹性持续释放 2026 年 08 月 27 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 31.93 一年最低/最高价 13.64/52.73 市净率(倍) 11.18 流通 A股市值(百万元) 37,839.07 总市值(百万元) 37,839.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.86 资产负债率(%,LF) 71.07 总股本(百万股) 1,185.07 流通 A 股(百万股) 1,185.06 相关研究 《国城矿业(000688)：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩环比高增，锂钼弹性持续释放》 2026-07-08 《国城矿业(000688)：引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间》 2026-07-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,103 4,806 7,182 7,438 7,503 同比（%） 243.11 17.13 49.45 3.56 0.88 归母净利润（百万元） 451.39 1,076.48 2,353.46 3,144.81 3,905.19 同比（%） 619.75 138.48 118.62 33.63 24.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.91 1.99 2.65 3.30 P/E（现价&最新摊薄） 83.83 35.15 16.08 12.03 9.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 34 亿元，同比+56%，归母净利润 9.1 亿元，同比+16%，毛利率 54%，同比+40pct，其中有色金属采选毛利率 72%，同比+16%；其中 26Q2 营收 17 亿元，同环比+55％/-2％，归母净利润 5.5 亿元，同环比+1367%/+57％，毛利率 58%，同环比+49/+8pct。 ◼ 钼业务量价齐升，40%股权收购落地显著增厚归母。26H1 公司钼精矿收入 16.7 亿元，同比+56%，毛利率 76%，同比+13pct。26H1 钼精矿价格涨幅 30%+，国城实业 26H1 净利润 8.5 亿元，对应归母净利 5 亿元；我们预计 26Q2 钼精矿出货约 2000 吨金属量，贡献归母利润约 3 亿元，环比基本持平。8 月完成收购国城实业 40%股权，Q3 并表后利润将显著增厚，我们预计 26 全年公司钼精矿出货 0.7+万吨金属量，对应利润15+亿元。资源端，大苏计钼矿现有 500 万吨/年采矿证，正办理扩至 800万吨/年采矿权。公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸，可用于半导体等领域，进一步打开成长空间。 ◼ 锂矿放量顺利，后续释放弹性大。金鑫矿业 26H1 营收 12.8 亿元，同比+510%，净利润 7.6 亿元，同比扭亏，锂精矿量价齐升；26H1 公司确认投资收益 2.1 亿元。资源端，党坝锂辉石矿采矿规模 100 万吨/年，正办理 500 万吨/年采矿证。锂盐端，国城锂业规划 20 万吨/年锂盐产能，一期 6 万吨/年基础锂盐项目 26 年 7 月投产。26H1 合计碳酸锂产量约 1+万吨，我们预计 26Q2 碳酸锂产量 0.5-1 万吨，环增显著；26 年碳酸锂出货目标 2.5-3 万吨，27 年有望提升至 4-5 万吨，若按照 15 万元/吨锂价，我们预计 26/27 年可贡献权益 8/15 亿元利润。 ◼ 钛白粉利润超预期，铅锌矿提供稳健现金流。26H1 公司钛白粉收入 10亿元，同比+72%，毛利率 14%，同比+22pct，国城钛业净利润 1.6 亿元；其中我们预计 26Q2 贡献利润约 1.3 亿元，主因硫磺涨价、环比显著提升；钛白粉产能 20 万吨/年持续释放，全年有望贡献约 3 亿元利润。铅锌矿方面，东矿 26H1 净利润 1.4 亿元，锌精矿毛利率 31%，同比+11pct；其中 Q2 铅锌我们预计贡献利润约 1 亿元，全年有望贡献约 3 亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。 ◼ Q2 费控良好，现金流承压。公司 26H1 期间费用率 11%，同比-6pct，其中 Q2 期间费用率 10%，同环比-8/-3pct；26H1 经营性净现金流 5 亿元，其中 Q2 经营性现金流 1.2 亿元；26H1 资本开支 6 亿元，同比+105%，其中 Q2 资本开支 2.4 亿元，同环比+91%/-30%；26H1 末存货 9 亿元，较年初+83%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预 计 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 23.5/31.4/39.1 亿 元 ， 同 比 增 长119%/34%/24%，对应 PE 16x/12x/10x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期、项目放量不及预期。 -1%25%51%77%103%129%155%181%207%233%259%2025/8/272025/12/262026/4/262026/8/25国城矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国城矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,155 7,665 10,626 11,063 营业总收入 4,806 7,182 7,438 7,503 货币资金及交易性金融资产 907 6,025 8,774 9,321 营业成本(含金融类) 2,872 3,809 3,856 3,842 经营性应收款项 670 910 826 920 税金及附加 292 417 431 435 存货 475 591 628 599 销售费用 12 17 17 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 323 332 335 其他流动资产 103 139 397 223 研发费用 42 57 60 60 非流动资产 8,976 10,851 12,531 13,966 财务费用 154 188 172 121 长期股权投资 1,285 1,285 1,285 1,285 加:其他收益 4 7 15 15 固定资产及使用权资产 4,638 5,694 7,499 8,676 投资净收益 794 445 1,187 1,941 在建工程 1,421