2026年中报点评：降本增效成效显著，2026H1扣非归母净利润同比增长825.54%

证券研究报告·北交所公司点评报告·非金属材料Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天马新材（920971） 2026 年中报点评：降本增效成效显著，2026H1 扣非归母净利润同比增长 825.54% 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 武阿兰 执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.31 一年最低/最高价 22.91/49.74 市净率(倍) 5.73 流通 A股市值(百万元) 2,169.14 总市值(百万元) 2,631.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.41 资产负债率(%,LF) 20.01 总股本(百万股) 103.97 流通 A 股(百万股) 85.70 相关研究 《天马新材(920971)：2025 年报点评：高压电器与其他粉体高增亮眼，期待新产能逐步释放增量》 2026-04-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 254.85 273.66 390.40 548.40 772.40 同比（%） 34.99 7.38 42.66 40.47 40.85 归母净利润（百万元） 39.38 38.16 44.91 55.59 73.61 同比（%） 221.44 (3.09) 17.66 23.79 32.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.37 0.43 0.53 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 65.90 68.00 57.79 46.68 35.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  成本端受益于原材料降价和募投项目投产规模效应，2026H1 扣非归母净利润同比增长 825.54%。公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 1.27 亿元，同比-4.74%；归母净利润 1242 万元，同比+477.94%；扣非归母净利润 1195 万元，同比+825.54%。盈利能力方面，2026H1 公司销售毛利率 21.17%，同比+7.96pct；销售净利率 9.79%，同比+8.18pct。公司盈利大幅增长主要系营业成本降幅显著大于营收降幅，一方面原材料氧化铝市场价格回落，另一方面募投项目产能释放摊薄固定制造费用。费用率方面，2026H1 公司实现销售/管理/财务/研发费用率分别为1.39%/3.99%/0.87%/3.74%，同比+0.33/-1.84/+0.39/+0.24pct。公司持续推进降本增效、优化管理流程，管理费用同比减少 34.79%。  电子陶瓷用粉体材料稳居第一大收入来源，产品毛利率显著提升。分产品看，电子陶瓷用粉体材料仍为第一大收入来源，2026H1 营收 0.69 亿元/同比+10.43%，占总营收比例 54%，毛利率 28.38%/同比+9.35pct。高压电器用粉体材料收入保持增长，2026H1 营收 0.16 亿元/同比+19.39%。电子及光伏玻璃用粉体材料、其他精细氧化铝粉体材料 2026H1 营收分别为 0.14/0.27 亿元，毛利率分别为 15.12%/20.99%，同比+8.93/+5.62pct。  国内精细氧化铝粉体行业领先，期待新建产能逐步释放驱动新增量。1）行业地位：公司为国内较早具备自主研发和生产高性能精细氧化铝粉体能力的企业，深耕高端精细氧化铝粉体材料生产，构建品类完善的精细氧化铝产品体系，电子陶瓷用粉体材料、高压电器用粉体材料等传统优势赛道需求形成基础支撑。2）新建产能逐步释放：2025 年，公司年产5 万吨电子陶瓷粉体材料生产基地建设项目与年产 5 千吨高导热填充粉体材料生产建设项目已全面建成投产，正处于产能爬坡阶段，稳步提升生产工艺和产能利用率。3）半导体领域产品高端化：low-a 射线球形氧化铝粉体正在验证中，其作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的高带宽存储器（HBM）芯片封装场景，技术壁垒极高，售价大幅提升，有望带动公司产品结构持续优化。  盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026~2028 年归母净利润预测为0.45/0.56/0.74 亿元，对应最新 PE 为 58/47/35x。考虑在半导体材料、高端芯片封装材料等领域针对性研发布局，拓展业务边界，持续降本增效，具备长期成长潜力，维持“买入”评级。  风险提示：1）原材料价格波动;2）新业务拓展不达预期;3）市场竞争加剧。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2025/8/262025/12/252026/4/252026/8/24天马新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天马新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 318 375 450 533 营业总收入 274 390 548 772 货币资金及交易性金融资产 10 9 30 21 营业成本(含金融类) 225 308 437 616 经营性应收款项 94 130 160 214 税金及附加 1 2 3 4 存货 127 154 182 222 销售费用 3 5 8 12 合同资产 0 0 0 0 管理费用 10 14 21 30 其他流动资产 87 82 78 76 研发费用 11 17 25 35 非流动资产 258 236 218 201 财务费用 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 6 7 7 固定资产及使用权资产 209 187 167 147 投资净收益 2 2 2 2 在建工程 13 14 16 19 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 26 25 24 24 减值损失 1 (1) 0 (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 5 6 6 营业利润 27 50 62 83 其他非流动资产 5 5 5 5 营业外净收支 17 1 1 1 资产总计 576 611 668 734 利润总额 44 52 64 84 流动负债 93 117 150 184 减:所得税 6 7 8 11 短期借款及一年内到期的非流动负债 56