二季度业绩增长提速 CDMO商业化能力持续验证

请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1 / 52026 年 8 月 26 日证券研究报告/公司研究医疗研发外包/医疗服务/医药生物二季度业绩增长提速CDMO 商业化能力持续验证事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%；经营活动产生的现金流量净额10.85亿元，同比下降22.98%；资本开支13.68亿元，同比增长18.56%。报告期内，公司整体新签订单同比增长超过30%。事件点评：◆二季度增长提速，订单与客户结构表现积极。2026 年第二季度，公司收入同比增长 20.2%，归母净利润和 Non-IFRS 经调整归母净利润分别同比增长 4.8%、23.8%；2026 年上半年，公司归母净利润和经调整归母净利润分别同比增长 7.0%、20.3%，表观与经调利润增速差异主要受到外汇相关损失、股份支付及业务架构调整相关一次性支出等因素影响。需求端，上半年公司新签订单同比增长超过 30%，来自全球前 20 大制药企业及中国大陆客户的收入分别同比增长 31.95%、41.93%。基于订单及业务趋势，公司将全年收入增长目标上调至15%-20%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比有所下降，同时资本开支高于上年同期；随着产能建设持续推进，后续仍需关注项目交付、资本开支与经营现金流之间的匹配情况。（注：自 2026 年第二季度起，公司将原有四大业务板块重组为实验室服务、CDMO 服务和临床研究服务三大板块，并追溯调整可比期间数据，以下均采用调整后的业务口径。）◆实验室服务保持稳健增长，新分子类型项目表现亮眼。2026 年上半年，公司实验室服务实现收入 46.34 亿元，同比增长 13.72%；毛利率为 40.89%，同比下降 1.79pct，主要受到人民币兑美元升值影响。报告期内，实验室服务板块新签订单同比增长超过 20%，实验室化学保持稳健，生物科学收入较快增长且占板块收入超过 60%。产能方面，北基础数据：截至 2026 年 8 月 26 日当前股价44.18 元投资评级买入评级变动维持总股本18.37 亿股流通 A 股股本14.20 亿股总市值811.71 亿元流通 A 股市值627.37 亿元相对市场表现：分析师：分析师 胡晨曦huchenxi@gwgsc.com执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205分析师 魏钰琪weiyuqi@gwgsc.com执业证书编号：S0200525060001联系电话：010-68099389公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院1 号楼中国长城资产大厦 16 层康龙化成300759.SZ公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2 / 5京第三园区逐步投入使用，宁波第三园区和第四园区建设稳步推进，为实验室服务中长期发展提供产能支撑。在巩固传统小分子业务优势的基础上，公司持续拓展诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物以及细胞与基因治疗产品等新分子类型服务能力，有望成为实验室服务板块增长的重要驱动。◆CDMO 收入与毛利率同步提升，项目管线持续向后期推进。2026年上半年，公司 CDMO 服务实现收入 18.84 亿元，同比增长 32.78%；毛利率为 25.72%，同比提高 2.57pct，主要受益于小分子 CDMO 大规模生产项目持续推进。板块新签订单同比增长超过 50%，且超过85%的收入来自药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台的业务导流能力。报告期内，公司小分子 CDMO 服务涉及药物分子或中间体 782 个，其中工艺验证和商业化阶段项目 45 个、临床 III期项目 51 个、临床 I/II 期项目 238 个、临床前项目 448 个，项目管线成熟度进一步提升。◆大分子及新分子类型 CDMO 服务能力持续完善。（1）大分子药物方面，公司持续拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白等业务，客户数量和项目数量持续增加，并取得多个生物偶联药物一体化项目订单。（2）复杂多肽方面，规模化多肽原料药固相合成车间预计于2026 年建成，公司同步推进中后期临床及商业化阶段的生物偶联药物与制剂产能建设。（3）基因治疗方面，上半年公司英国利物浦实验室和工厂共服务 15 个项目，包括 9 个 I/II 期临床项目和 6 个临床前项目，并拓展蛋白制备等服务。◆临床研究服务收入恢复增长，盈利能力环比改善。2026 年上半年，公司临床研究服务实现收入 10.69 亿元，同比增长 13.75%；毛利率为 9.77%，同比下降 2.55pct。第二季度毛利率为 12.1%，环比提高5.0pct，但同比仍下降 0.7pct，盈利能力较第一季度有所改善，尚未恢复至上年同期水平。报告期内，板块新签订单同比增长超过 30%；正在进行的临床 CRO 项目 1,357 个，SMO 项目超过 2,200 个。随着订单逐步转化及精细化、数字化运营持续推进，板块盈利能力有望逐步修复，但改善幅度及节奏仍需关注。公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3 / 5投资建议：考虑公司上调 2026 年收入增长目标，实验室服务及 CDMO 服务的订单表现较好、临床研究服务逐步修复，同时结合费用端变化等，我们调整公司 2026-2028 年的归母净利润分别为 20.13/25.84/32.17亿元（前值：20.15/25.00/30.33 亿元），EPS 分别为 1.10/1.41/1.75元/股（前值：1.10/1.36/1.65 元/股），当前股价对应 PE 为 40/31/25倍。公司一体化 CXO 平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子 CDMO 项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们维持其“买入”评级。风险提示：汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风险；小分子 CDMO 后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务、大分子和 CGT 服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。主要财务数据及预测：20252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,095.0816,626.4719,514.4122,539.46增长率(%)14.8217.9617.3715.50归母净利润（百万元）1,663.902,012.622,583.993,216.58增长率(%)-7.2220.9628.3924.48EPS（元/股）0.911.101.411.75市盈率（P/E)48.7840.3331.4125.23市净率（P/B）5.394.634.153.68资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4 / 5盈利预测（单位：百万元）资产负债表20252026E2027E2028E利润表20252026E2027E2028E货币资金1,017.481,