2026年中报点评：省内外齐发力，彰显增长韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2026年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 39.46 元 迎驾贡酒（603198） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 省内外齐发力，彰显增长韧性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.00 流通 A 股(亿股) 8.00 52 周内股价区间(元) 29.55-47.08 总市值(亿元) 315.68 总资产(亿元) 146.30 每股净资产(元) 14.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 迎驾贡酒（603198）：26Q1 春节错峰和洞藏放量带动恢复增长 (2026-04-28) 2. 迎驾贡酒（603198）：行业深度调整期，收入端有所承压 (2025-10-30) 3. 迎驾贡酒（603198）：25Q2 增速短期承压，看好长期发展趋势 (2025-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 26年中报，26H1实现收入 34.2亿元，同比+8.1%；归母净利润 11.6亿元，同比+2.8%；其中 26Q2实现收入 11.9亿元，同比+6.6%，归母净利润 3.3 亿元，同比+8.4%；收入符合市场预期，利润略超预期。  省内外齐发力，彰显增长韧性。1、25 年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业进入新一轮政策调整期，库存压力持续加大，存量博弈成主基调。2、分产品，26H1中高档白酒收入 27.5亿元，同比+8.4%，占比持续提升，产品结构优化；预计洞藏 6、9 动销彰显韧性，洞 16 稳健。普通白酒收入 4.8 亿元，同比+7.1%，普通白酒虽然竞争激烈，但已逐步企稳。26H1省内收入 25.7亿元，同比+8.6%，相对稳健；省外贡献收入 6.7亿元，同比+6.7%，值得重视的是 26Q2单季省外收入同比+15.9%，补库较为理想，洞藏系列有望迎来突破。  费用投放加大，盈利能力短期承压。1、26H1 公司毛利率同比增长 0.4 个百分点至 74.1%；费用率方面，26H1 销售费用率同比分别增加 1.5 个百分点至11.2%，预计系公司加大市场促销力度，管理费用率、研发费用率基本持平，财务费用率同比增加 1.0个百分点至-0.2%，整体费用率分别同比上升 2.4个百分点至 15.7%。综合作用下，净利率同比下降 1.8 个百分点至 34.1%，盈利能力短期承压。2、现金流方面，26H1 经营活动现金流入同比+8.9%，现金回款明显改善。此外，截止 26 年二季度末合同负债 4.2 亿元，同比-4.5%。  消费端承压明显，静待需求触底回升。1、白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景的回归正常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，预计动销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。  盈利预测和投资评级。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 21.2 亿元、23.6亿元、26.9亿元，EPS 分别为 2.65元、2.96元、3.37元，对应 PE 分别为 15倍、13倍、12倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 60.19 65.57 71.67 79.30 增长率 -18.04% 8.94% 9.30% 10.66% 归属母公司净利润（亿元） 19.86 21.19 23.64 26.93 增长率 -23.31% 6.74% 11.54% 13.94% 每股收益 EPS（元） 2.48 2.65 2.96 3.37 净资产收益率 ROE 18.66% 18.63% 19.28% 20.25% PE 16 15 13 12 PB 2.97 2.78 2.58 2.38 数据来源：Wind，西南证券 -34%-25%-15%-6%4%13%25/825/1025/1226/226/426/626/8迎驾贡酒 沪深300 迎 驾贡酒（603198） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 60.19 65.57 71.67 79.30 净利润 19.89 21.24 23.69 26.99 营业成本 16.53 17.58 18.76 20.24 折旧与摊销 3.00 5.19 5.60 5.96 营业税金及附加 9.31 10.01 11.02 12.15 财务费用 -0.59 0.32 0.29 0.21 销售费用 6.70 7.74 8.24 8.72 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.58 2.75 2.94 3.21 经营营运资本变动 -3.16 -6.92 -2.54 -3.19 财务费用 -0.59 0.32 0.29 0.21 其他 -6.80 -0.90 -0.90 -0.90 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 12.34 18.93 26.14 29.07 投资收益 0.45 0.45 0.45 0.45 资本支出 -7.27 -3.00 -3.00 -3.00 公允价值变动损益 0.46 0.46 0.46 0.46 其他 -7.13 0.91 0.91 0.91 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -14.40 -2.09 -2.09 -2.09 营业利润 26.31 28.07 31.33 35.68 短期借款 0.00 2.31 -2.31 0.00 其他非经营损益 -0.05 -0.17 -0.16 -0.15 长期借款 3.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 2