2026年中报点评：猪价低谷考验盈利韧性，成本优势凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 39.93 元 牧原股份（002714） 农 林牧渔 目标价： 49.68 元（6 个月） 猪价低谷考验盈利韧性，成本优势凸显 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 57.73 流通 A 股(亿股) 32.80 52 周内股价区间(元) 32.36-58.77 总市值(亿元) 2,305.16 总资产(亿元) 1,750.63 每股净资产(元) 13.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 牧原股份（002714）：成本优势持续强化，屠宰业务首次盈利，海外布局加速 (2026-04-08) 2. 牧原股份（002714）：降本增效持续推进，屠宰业务进入新阶段 (2025-11-02) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收 594.10亿元，同比-22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-58.95 亿元，同比转亏。  点评：猪价低迷致业绩亏损，成本优势构筑安全垫。2026年上半年，生猪行业处于深度亏损状态，公司商品猪销售价格同比下降约 28%，导致营收同比下滑22.30%，归母净利润亏损 60.78 亿元。尽管如此，公司凭借卓越的成本管控能力，展现出强大的经营韧性。报告期内，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本稳步下降，2026年 6月完全成本已降至 11.7元/kg左右，7月进一步降至 11.5元/kg，持续领跑行业。分业务看，养殖业务受猪价影响收入为 524.30亿元，同比下降 30.51%；面对行业低谷，公司将保障现金流安全作为首要任务，得益于2026 年 2月完成 H股上市，期末货币资金余额达 165.47亿元，资金储备充足。  屠宰肉食业务逆势高增，实现营收 220.61 亿元，同比增长 14.04%，毛利率为4.24%，成为公司重要的业绩稳定器。2026 年上半年，公司屠宰生猪 1,723.4万头，同比增长 51%，产能利用率超过 100%，每月均实现盈利，为公司整体带来了正向的利润贡献，这主要得益于销售渠道的不断开拓、客户服务能力的增强以及内部运营水平的提升。  研发持续投入，科技赋能成长。2026 年上半年公司研发投入 7.09 亿元。公司将科技创新视为发展的基石，持续推进智能化养殖。公司与阿里云签署战略合作协议，共建生猪养殖垂直领域大模型，旨在通过 AI技术解决生产管理难题，提升人员效率，缩小内部成本的离散度。在育种方面，公司坚持以消费者需求为导向的价值育种，重点提升猪肉品质与胴体性能，不仅能降低生产成本，更能通过提升产品价值获得销售溢价，为公司长期发展构筑坚实护城河。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.38元、4.14元、4.98元，对应动态 PE 分别为 106/10/8倍，给予 2027年 12倍估值，对应目标价 49.68元，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 144,145 124,381 142,743 153,360 增长率 4.49% -13.71% 14.76% 7.44% 归属母公司净利润（百万元） 15,487 2,174 23,875 28,738 增长率 -13.39% -85.96% 998.02% 20.37% 每股收益 EPS（元） 2.88 0.38 4.14 4.98 净资产收益率 ROE 19.93% 2.75% 26.10% 27.01% PE 17.56 106.01 9.66 8.02 PB 3.56 2.92 2.52 2.17 数据来源：Wind，西南证券 -35%-25%-15%-5%4%14%25/825/1025/1226/226/426/626/8牧原股份 沪深300 牧 原股份（002714） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）生猪养殖业务：销量方面，公司生猪产能高质量发展，我们预计公司 2026-2028 年的生猪出栏量增速分别为-6%、0%、5%；猪价筑底反转，预计 2026-2028 年公司生猪销售均 价 增 速 为 -9%/15%/2% ； 预 计 2026-2028 年 公 司 生 猪 板 块 对 应 毛 利 率 水 平 分 别 为8%/24%/26%。 2）屠宰肉食业务：公司产能利用率已完成爬坡，预计 2026-2028 年生猪屠宰量增速分别为 0%、0%、5%；猪价筑底反转，预计 2026-2028 年公司猪肉销售均价增速为-9%/9%/5%；预计 2026-2028 年屠宰业务毛利率分别为 3%/3%/3%。 3）其他业务随公司发展正常发展。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率（百万元） 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 生猪 收入 140,207.18 119,176.10 137,052.52 146,646.19 YOY 2.92% -15.00% 15% 7% 成本 115,970.79 109642 104160 108518 毛利率 17.29% 8.00% 24.00% 26.00% 屠宰、肉食产品 收入 45,227.65 41,157.16 44,861.31 49,347.44 YOY 86.32% -9.00% 9% 10% 成本 44,018.28 39922 43515 47867 毛利率 2.67% 3.00% 3.00% 3.00% 内部抵销 收入 -45,778.58 -41,200.72 -45,320.79 -49,852.87 YOY 87.34% -10.00% 10% 10% 成本 -45,867.42 -41200.72 -45320.79 -49852.87 毛利率 -0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 饲料原料 收入 3,341.83 4,010.20 4,812.24 5,774.68 YOY 133.32% 20.00% 20.00% 20.00% 成本 3,336.12 397