2026年中报点评：26H1业绩同增5%，固废增长显著，资本开支持续下降

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴蓉环境（000598） 2026 年中报点评：26H1 业绩同增 5%，固废增长显著，资本开支持续下降 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.14 一年最低/最高价 6.20/7.44 市净率(倍) 1.06 流通A股市值(百万元) 21,302.96 总市值(百万元) 21,305.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.72 资产负债率(%,LF) 58.88 总股本(百万股) 2,984.01 流通 A 股(百万股) 2,983.61 相关研究 《兴蓉环境(000598)：2025 年报&2026一季报点评：业绩稳中有进，自由现金流转正提分红》 2026-04-30 《兴蓉环境(000598)：2025 年三季报点评：25Q3 单季度归母同增 13%超预期，资本开支下降》 2025-10-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,049 9,068 9,649 10,250 10,745 同比（%） 11.90 0.21 6.41 6.23 4.82 归母净利润（百万元） 1,996 2,005 2,108 2,281 2,426 同比（%） 8.28 0.45 5.14 8.22 6.36 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.67 0.71 0.76 0.81 P/E（现价&最新摊薄） 10.69 10.64 10.12 9.35 8.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026H1，公司实现营收 43.88 亿元（同比+4.67%，下同），归母净利润 10.21 亿元（+4.74%），扣非归母净利润 10.02 亿元（+4.84%）。 ◼ 业绩稳健增长，财务费用节约&信用减值计提增加。26H1 营收 43.88 亿元（+1.96 亿元），毛利 19.94 亿元（+0.81 亿元），毛利率 45.44%（-0.18pct）；费用整体平稳，其中销售费用同比+0.22 亿元，财务费用-0.17亿元；信用减值损失计提 1.62 亿元（+0.55 亿元）侵蚀盈利；26H1 归母净利润 10.21 亿元（+0.46 亿元），归母净利率 23.27%（+0.02pct）。26Q2单季度收入 23.01 亿元（+6.08%），归母净利润 4.93 亿元（+5.69%） ◼ 水务运营平稳，垃圾发电&中水餐厨收入增长显著。26H1 分业务来看，1）自来水：收入 12.64 亿元（-0.04 亿元，-0.30%），毛利 6.34 亿元（-0.17 亿元，-2.63%），毛利率 50.15%（-1.20pct）；2）污水处理：收入 18.60亿元（-0.11 亿元，-0.61%），毛利 7.80 亿元（-0.28 亿元，-3.41%），毛利率 41.91%（-1.22pct），受降雨量、管网来水减少，叠加成都市中心城区污水处理结算单价由 2025 年 2.74 元/吨调整为 2026 年 2.72 元/吨，导致收入小幅下降，下一期调价工作计划于 2027 年启动；3）垃圾焚烧：营收 4.68 亿元（+1.01 亿元，+27.53%），毛利 2.34 亿元（+0.64 亿元，+37.92%），毛利率 49.92%（+3.75pct），主要系万兴三期试运行贡献；4）供排水管网工程：收入 1.51 亿元（-14.34%），工程业务受行业下行收缩；5）渗滤液处理：收入 1.55 亿元（+2.56%）；6）污泥处置：收入1.90 亿元（-3.58%）；7）中水、餐厨及其他：收入 2.98 亿元（+86.62%）。 ◼ 回款阶段性承压，资本开支下降。26Q2 末公司应收账款 44.50 亿元，较26Q1 末增加 4 亿元，较 25 年末增加 9 亿元。26H1 经营性现金流净额7.28 亿元（-2.06 亿元），购建固定无形其他资产支付现金 14.56 亿元（-6.59 亿元），自由现金流-7.27 亿元（25H1 为-11.80 亿元）。 ◼ 掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间大。公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。26年以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资本开支逐步回落，公司自由现金流有望持续增厚，支撑分红能力提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持 2026-2028年归母净利润预测 21.08/22.81/24.26 亿元，对应 PE 为 10/9/9 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设进展不及预期，应收风险，资本开支上行等。 -9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%2025/8/262025/12/252026/4/252026/8/24兴蓉环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 兴蓉环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,591 13,761 18,115 22,833 营业总收入 9,068 9,649 10,250 10,745 货币资金及交易性金融资产 4,675 8,515 12,650 17,261 营业成本(含金融类) 5,068 5,496 5,804 6,078 经营性应收款项 3,617 3,873 4,030 4,089 税金及附加 228 232 246 255 存货 213 233 241 245 销售费用 225 233 247 250 合同资产 712 758 805 844 管理费用 574 589 625 643 其他流动资产 374 381 388 393 研发费用 41 39 41 43 非流动资产 41,445 41,900 41,415 40,653 财务费用 401 418 424 436 长期股权投资 16 16 16 16