2026年中报点评：运营保持增长韧性，期待技术Alpha带来增长提速

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三峰环境（601827） 2026 年中报点评：运营保持增长韧性，期待技术 Alpha 带来增长提速 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.09 一年最低/最高价 7.07/9.44 市净率(倍) 1.10 流通A股市值(百万元) 13,525.94 总市值(百万元) 13,525.94 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.33 资产负债率(%,LF) 49.12 总股本(百万股) 1,671.93 流通 A 股(百万股) 1,671.93 相关研究 《三峰环境(601827)：2025 年报点评：业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升》 2026-04-02 《三峰环境(601827)：2025 年三季报点评：25Q3 业绩同增 24%，回款加速信用减值冲回》 2025-10-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,991 5,559 5,839 6,166 6,485 同比（%） (0.59) (7.21) 5.03 5.61 5.16 归母净利润（百万元） 1,168 1,231 1,304 1,373 1,439 同比（%） 0.20 5.38 5.92 5.30 4.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.74 0.78 0.82 0.86 P/E（现价&最新摊薄） 11.58 10.99 10.37 9.85 9.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026H1 公司实现营业收入 29.43 亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润 6.60 亿元（-2.65%），扣非归母净利润 6.59 亿元（+0.16%）。 ◼ 26H1 扣非归母净利润稳中有升，所得税率提升侵蚀盈利。26H1 营收29.43 亿元（+0.96 亿元），毛利 11.98 亿元（+0.77 亿元），销售毛利率40.71%（+1.34pct）；期间费用总体平稳，其中财务费用 1.13 亿元（-0.13亿元），财务费用率同降 0.60pct 至 3.82%；投资收益 0.36 亿元（-0.31 亿元），主要系 25H1 存三峰城服处置收益；资产及信用减值同比收窄 0.15亿元；所得税 1.66 亿元（+0.55 亿元），所得税率 18.83%（+5.24pct），主要系部分项目退出“三免三减半”优惠期所致；净利润 7.14 亿元（+0.07亿元），归母净利润 6.60 亿元（-0.18 亿元）。26H1 扣非归母净利润微增，核心主业盈利稳健。 ◼ 项目运营稳健增长，工程建造毛利率提升。分业务来看，1）项目运营：26H1 实现营收 22.55 亿元（+2.41 亿元，+11.99%），主要系新增澳门项目贡献及存量项目垃圾量增长带动，毛利 10.03 亿元（+0.99 亿元，+11.01%），毛利率 44.47%（-0.39pct）。①全资及控股项目：已投运产能4.47 万吨/日（+5.09%），垃圾处理量 851.59 万吨（+10.15%），发电量33.63 亿度（+9.54%），上网电量 29.82 亿度（+9.69%），供汽量 62.89 万吨（+19.65%），新签订蒸汽合同 2 项，预计新增蒸汽供应量约 4.7 万吨/年。②参股项目：垃圾处理量 247.07 万吨，上网电量 6.84 亿度（同比-8.56%），销售蒸汽 43.89 万吨（+0.97%）。③其他固废：报告期处置污泥 13.26 万吨（+16.26%），合规处理医疗废弃物 1.8 万吨（+9.44%）。2）工程建造： 26H1 实现营收 6.83 亿元（-1.02 亿元，-12.95%），毛利1.91 亿元（-0.10 亿元，-5.03%），毛利率 28.00%（+2.33pct）。 ◼ 26H1 资本开支下降，自由现金流增厚。26H1 经营性现金流净额 10.30亿元（+14.36%），主要系国补回收增加，购建固定、无形和其他长期资产支付的现金 1.83 亿元（-46.04%），自由现金流 8.48 亿元（+50.68%）。 ◼ 垃圾焚烧技术 Alpha，智慧焚烧与全链条出海双线推进。1）技术优势带来运营优越性：截至 26H1 末，公司垃圾焚烧在手规模 6.09 万吨/日（含参控股），其中已投运 5.90 万吨/日，在建 0.19 万吨/日。26H1 全资控股项目吨发电量 426.19 度/吨（剔除供热机组、污泥、沼渣），平均厂用电率 11.13%（不含供热项目），经营效率位于行业前列。26H1 公司新签蒸汽销售合同 2 项，预计新增蒸汽供应量约 4.7 万吨/年，同时加速AI 智慧焚烧落地，26H1 末已完成 15 个项目、37 条焚烧线智慧化改造升级，智慧焚烧项目占比已超过 41%。2）出海全链条模式升级：26H1公司深化"国内+国际"双轮驱动，从单一设备出口向装备、建造、运营全链条出海升级。核心设备领域，三峰卡万塔签署浙江舟山、越南义安、越南庆和、印度卡基纳达等焚烧炉成套设备供货及项目改造合同；运营管理服务领域，签署泰国佛统府运维项目合同，澳门垃圾焚化中心运营服务成效显著，入厂吨发电量较前运营商提升 20%、厂用电率下降 7pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术 Alpha，运营效率领先，凭借一体化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 13.04/13.73/14.39亿元，对应 10.4/9.9/9.4 倍 PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%2025/8/262025/12/252026/4/252026/8/24三峰环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三峰环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,315 9,069 11,231 13,473 营业总收入 5,559 5,839 6,166 6,485 货币资金及交易性金融资产 3,257 4,916 6,946 9,062 营业成本(含金融类) 3,488 3,610 3,799 3,982 经营性应收款项 2,440 2,492 2,566 2,