AI睡眠高增成效显现，关注费用拐点与盈利修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 26 年 8 月 25 日，公司披露 26 年半年报，26H1 实现营收 24.91 亿元，同比+0.56%，归母净利润 1.86 亿元，同比-48.13%；其中 Q2单季营收 13.04 亿元，同比-3.83%，归母净利润 0.97 亿元，同比为-59.46%。 经营分析 AI 睡眠布局初见成效。分业务看，26H1 公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为 13.54/6.72/1.39/1.25 亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为 60.02%和 45.87%。公司 26H1 AI 产品实现收入 2.36 亿元，同比增长 95.69%。技术层面，公司依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；同时，牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，依靠潮汐算法和自主调控等技术壁垒，打造数字人体 AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。产品方面，26 年 3 月发布慕思智能床 Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。品牌层面，公司同时通过线上开展 AI 产品种草，培养 AI 床垫消费意愿，并签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。 品牌出海行稳致远。分地区看，26H1 公司海外收入 1.34 亿元，同比增长 22.69%，已建立 53 家直营门店，其中新增 16 家。深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。 关注盈利修复拐点。2026H1/Q2 公司毛利率分为 51.76%/52.20%，同 比 -0.14%/+0.25% 。 26H1 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%，26Q2 季度销售/管理/研发费用率分别为 32.37%/6.43%/4.20%，同比变动+4.45%/+0.22%/+0.46%，销售费用率主要系公司加大 AI 与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润为 4.6、5.0、5.5 亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应 26-28 年 PE 为 18X、17X、15X。考虑到公司 AI 睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,603 5,227 5,290 5,528 5,848 营业收入增长率 0.43% -6.71% 1.21% 4.50% 5.79% 归母净利润(百万元) 767 536 459 500 549 归母净利润增长率 -4.36% -30.21% -14.21% 8.77% 9.78% 摊薄每股收益(元) 1.918 1.231 1.056 1.149 1.261 每股经营性现金流净额 2.73 0.89 1.64 2.07 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.98% 12.06% 9.24% 9.34% 9.52% P/E 19.71 21.09 18.47 16.98 15.46 P/B 3.35 2.54 1.71 1.59 1.47 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012014016018015.0018.0021.0024.0027.0030.0033.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额慕思股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,579 5,603 5,227 5,290 5,528 5,848 货币资金 2,876 1,386 1,167 1,921 2,029 2,123 增长率 0.4% -6.7% 1.2% 4.5% 5.8% 应收款项 96 132 161 130 135 143 主营业务成本 -2,773 -2,797 -2,543 -2,529 -2,619 -2,751 存货 243 208 288 210 214 225 %销售收入 49.7% 49.9% 48.7% 47.8% 47.4% 47.0% 其他流动资产 1,166 2,902 2,388 2,460 2,465 2,475 毛利 2,806 2,806 2,684 2,762 2,909 3,097 流动资产 4,381 4,628 4,004 4,721 4,843 4,966 %销售收入 50.3% 50.1% 51.3% 52.2% 52.6% 53.0% %总资产 61.3% 60.3% 52.5% 57.9% 54.8% 52.6% 营业税金及附加 -48 -52 -52 -48 -50 -53 长期投资 0 2 47 202 282 362 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,239 2,366 2,381 2,556 3,031 3,401 销售费用 -1,406 -1,403 -1,605 -1,624 -1,692 -1,790 %总资产 31.3% 30.8% 31.2% 31.4% 34.3% 36.0% %销售收入 25.2% 25.0% 30.7% 30.7% 30.6% 30.6% 无形资产 355 330 371 396 409 421 管理费用 -304 -310 -327 -323 -337 -357 非流动资产 2,771 3,051 3,620 3,429 4,003 4,471 %销售收入 5.4% 5.5% 6.2% 6.1% 6.1% 6.1% %总资产 38.7% 39.7% 47.5% 42.1% 45.2% 47.4% 研发费用 -186 -205 -224 -225 -235 -249 资产总计 7,152 7,679 7,625 8,151 8,846 9,436 %销售收入 3.3% 3.7% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 短期借款 465 1,071 1,151 1,315 1,624 1,733 息税前利润（EBIT） 863 835 475 542 596 650 应付款项 1,422 1,479 1,326 1,225 1,238 1,302 %