上半年业绩增长稳健，持续完善国际综合贸易服务商能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月26日优于大市小商品城（600415.SH）上半年业绩增长稳健，持续完善国际综合贸易服务商能力核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.17 元总市值/流通市值66735/0 百万元52 周最高价/最低价23.40/9.46 元近 3 个月日均成交额982.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-一季度业绩同比增长稳健，整体市场景气度仍积极向好》 ——2026-04-24《小商品城（600415.SH）-归母净利润增长 37%，拟筹划港股上市推动国际化布局》 ——2026-04-09《小商品城（600415.SH）-建设文商旅综合体配套进口业务，进一步夯实长期收入增长》 ——2025-11-09《小商品城（600415.SH）-新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化》 ——2025-10-15《小商品城（600415.SH）-二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量》 ——2025-08-18上半年业绩增长稳健。公司 2026 上半年实现营收 102.82 亿元，同比增长33.3%，归母净利润 19.79 亿元，同比增长 17.05%，扣非归母净利润 18.23亿元，同比增长 9.29%。单二季度营收增长 24.98%，归母净利润增长 11.4%，扣非归母净利润增长 0.56%。整体上半年业绩增长较好，受益于义乌外贸的持续高景气及市场经营和服务能力持续提升。此外，公司拟中期每 10 股派发现金红利 1 元（含税），共计派发现金红利5.48 亿元，占当期归母净利润的 28%。市场经营主业增长稳健，贸易服务业务继续稳步推进。公司上半年市场经营业务对外交易收入 25.79 亿元，同比增长 8.39%，表现稳健。配套服务对外交易收入 3.17 亿元，同比增长 17.62%。贸易服务业务中 Chinagoods 平台持续升级，上半年平台新增注册采购商超 36 万人，累计超 586 万人。上半年跨境支付业务交易额超 25.1 亿美元，业务覆盖 179 个国家和地区，支持国际收付主流币种达 29 种。毛利率有所下降，费用率优化。公司上半年毛利率 29.04%，同比-2.51pct，主要系系本期全球数贸中心配套写字楼及商业街交付确认结转成本，以及商品销售规模扩大所致。销售费用率 1.25%，同比-0.11pct，管理费用率 2.07%，同比-0.48pct，整体期间费用率同比-0.66pct 至 3.6%。现金流方面，公司上半年经营性现金净流出 1.29 亿元，主要系上年同期收取全球数贸中心招商款致本期销售商品、提供劳务收付的现金净额同比减少 12.15 亿元，以及支付的各项税费同比增加 1.33 亿元影响。风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。考虑全球数贸中心配套的写字楼及商业街交付确认结转成本等因素影响毛利率，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 50.07/59.48/68.34亿元（前值分别为 59.2/66.93/72.64 亿元），对应 PE 分别为 13.2/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,737.3819,927.2525,943.9130,962.5135,005.76(+/-%)39.27%26.62%30.19%19.34%13.06%净利润(百万元)3073.684203.555006.705947.636833.61(+/-%)14.85%36.76%19.11%18.79%14.90%每股收益（元）0.560.770.911.081.25EBITMargin22.89%23.06%23.23%23.31%23.53%净资产收益率（ROE）14.99%18.32%19.67%20.82%21.29%市盈率（PE）21.7115.8813.3311.229.77EV/EBITDA19.6016.2514.1912.4811.23市净率（PB）3.252.912.622.342.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：小商品城营业收入及增速（亿元、%）图2：小商品城归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：小商品城毛利率变化（%）图4：小商品城费用率情况（%）资料来源：wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。考虑全球数贸中心配套的写字楼及商业街交付确认结转成本等因素影响毛利率，我们下调公司 2026-2028年归母净利润至 50.07/59.48/68.34 亿元（前值分别为 59.2/66.93/72.64 亿元），对应 PE 分别为 13.2/11.2/9.8 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物55396816171772106021178营业收入1573719927259443096335006应收款项614626227527152413营业成本1079813661179122138024124存货净额13582385320435403844营业税金及附加214337375464541其他流动资产18232890352040937001销售费用321471618732812流动资产合计973414859283173355036577管理费用77982397411241240固定资产7805788390501204816771研发费用2341384551无形资产及其他51814723453443454156财务费用102(11)