二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月25日优于大市珀莱雅（603605.SH）二季度收入恢复正增长，花知晓并表打开多品牌增长空间核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价61.20 元总市值/流通市值24234/24234 百万元52 周最高价/最低价92.00/54.30 元近 3 个月日均成交额355.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珀莱雅（603605.SH）-站在新一轮高质量成长的起点》 ——2026-06-01《珀莱雅（603605.SH）-收购花知晓落地，强化品牌矩阵有望实现业绩估值双提振》 ——2026-05-22《珀莱雅（603605.SH）-业绩阶段性承压，多品牌与新渠道蓄力复苏》 ——2026-04-22《珀莱雅（603605.SH）-三季度业绩有所承压，战略调整蓄力长期成长》 ——2025-10-31《珀莱雅（603605.SH）-二季度业绩稳健增长，多品牌矩阵协同发力》 ——2025-08-27Q2 收入恢复正增长，花知晓股权重估收益增厚表观利润。公司 2026H1 实现营收 53.75 亿/yoy+0.24%，归母净利 11.68 亿/yoy+46.26%，扣非归母净利6.64 亿/yoy-13.80%。其中 2026Q2 实现营收 30.69 亿/yoy+2.23%，较 Q1 的同比下降 2.29%有所改善；归母净利润 8.01 亿/yoy+96.26%，扣非归母净利润 3.23 亿/yoy-17.51%。其中非经常损益大幅增长主要由于公司取得花知晓控制权后，确认投资收益 4.45 亿。分品牌看，2026H1 珀莱雅品牌实现收入 36.92 亿元/yoy-7.19%，其中天猫占比 30%+，抖音占比 30%+，京东约 10%，其余平台小个位数占比；彩棠实现收入5.51 亿元/yoy-21.93%，两大核心品牌仍受到渠道及产品结构调整影响；Off&Relax 实现收入 4.77 亿元/yoy+70.81%，延续较快增长；悦芙媞实现收入 1.75 亿元/yoy+5.02%；原色波塔实现收入 3.13 亿元/yoy+222.23%，惊时实现收入 0.82 亿元/yoy+103.53%，新锐品牌保持较强增长势头。花知晓2026H1 自身实现收入 12.79 亿元、净利润 2.07 亿，预计自 H2 起纳入合并利润表，有望进一步扩大公司彩妆业务体量。分渠道看，2026H1 线上渠道实现收入 50.88 亿/yoy-0.42%，收入占比为94.79%，其中线上直营实现收入 40.42 亿/yoy+3.50%。线下渠道实现收入2.79 亿/yoy+13.27%，其中传统日化渠道收入 1.25 亿/yoy-26.46%，其他线下收入 1.54 亿/yoy+101.55%。新零售等渠道拓展带动线下收入恢复增长。毛利率继续提升，费用投入压制经营利润率。Q2 毛利率提升 0.32pct，销售/管理/研发费用率分别同比+2.16/+1.34/+0.11pct，销售费用率主要系形象宣传推广费增加，同时 OR、原色波塔、惊时等成长品牌仍处投入期；管理费用率主要系职工薪酬及咨询服务支出增加。营运能力整体稳定。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司当前仍处于主品牌渠道及产品结构调整阶段，珀莱雅和彩棠收入短期承压，销售费用率上升也对扣非利润释放形成一定影响；与此同时，OR、原色波塔等品牌保持较快增长，多品牌矩阵逐步形成梯队。花知晓自 H2起并表后，将显著扩大公司彩妆业务规模，并带来新的收入及利润增量。考虑到销售费用率预计仍在不断提升，同时今年存在花知晓的公允价值变动，我们上调 2026 年并下调 2027-2028 年归母净利至 19.56/17.45/19.05（原值为 17.32/19.42/20.94）亿，对应 PE 为 12/14/13x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)10,77810,59712,23314,52215,574(+/-%)21.0%-1.7%15.4%18.7%7.2%净利润(百万元)15521498195617451905(+/-%)30.0%-3.5%30.6%-10.8%9.2%每股收益（元）3.923.784.934.404.80EBITMargin17.4%16.9%15.8%16.5%16.6%净资产收益率（ROE）28.7%24.4%26.7%20.9%20.0%市盈率（PE）15.616.212.413.912.7EV/EBITDA13.414.013.611.210.5市净率（PB）4.493.953.322.902.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月26日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-08-25)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）603605.SH珀莱雅61.202423.784.174.684.9418.1014.6813.0812.3924.391.44 优于大市600315.SH上海家化18.341230.400.580.720.8456.5831.4725.4221.823.880.68 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物40825061601472178519营业收入107781059712233145221