业绩兑现良好，稀土央企重估正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 8 月 25 日公司发布 2026 年半年报，1H26 实现营收 25.06 亿元，同比-6.38%；归母净利润为 4.03 亿元，同比+456.51%。2Q26 实现营收 9.71 亿元，环比-36.71%、同比-17.04%；归母净利润为 2.33亿元，环比+36.07%、同比+821.82%。 点评 镨钕价格高位震荡，业绩符合预期。2Q26 氧化镨钕、氧化镝、氧化 铽 价 格 环 比 分 别 -1.39%/-6.82%/-1.31% ， 同 比 +70.16%/-17.88%/-12.58%。2Q26 公司毛利、毛利率分别同比+145.96%、+12.53pct 至 1.84 亿元、18.91%。1H26 参股公司大宝山公司（持股 40%）净利润为 8.48 亿元，测算投资收益贡献为 3.39 亿元。 期间费用稳中有降，研发投入加大。2Q26 公司期间费用环比-4.96%、同比-15.43%至 0.68 亿元；期间费用率环比+2.34pct、同比 +0.13pct 至 7.01% ； 其 中 销 售 、 管 理 费 率 分 别 同 比+0.17pct/+0.14pct 至 0.71%/3.96% 。 2Q26 研 发 费 率 环 比+0.57pct、同比+0.33pct 至 0.97%。2Q26 末公司资产负债率为52.18%，环比+0.37pct、同比-0.54pct，资本结构保持良好。 稀土、钨矿山有序推进，磁材板块减亏可期。矿山端，新丰左坑稀土矿、红岭钨矿 6000 吨/日采选扩建项目持续推进，为公司中长期资源增量提供支撑。分离端，富远公司加快槽体技改及酸溶工序优化，兴邦公司稳步推进高纯氧化钇、镧铈生产线建设。磁材端，晟源公司 1H26 毛坯产量 591 吨，同比+113%；电镀处理量 175 吨，同比+78%，产品合格率提升至 98%以上，经营亏损同比收窄。晟源公司 4000 吨扩产设备采购基本完成，预计 2026 年 9 月底投产。 稀土板块高景气有望延续。海外仍有较大补库需求，稀土价格有望延续上行趋势。供给侧改革持续兑现、供应扰动与稀土战略属性提升形成共振，板块有望迎来业绩与估值双升。公司作为稀土央企重要上市平台，或受益平台定位提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司 2026-2028 年营收分别为 67.5/75.0/83.4 亿元，实现归母净利润分别 10.2/13.1/14.7 亿元，EPS 分别为 3.03/3.90/4.37元，对应 PE 分别为 27/21/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,596 5,820 6,752 7,498 8,336 营业收入增长率 -39.46% -53.80% 16.01% 11.06% 11.17% 归母净利润(百万元) -299 128 1,020 1,312 1,471 归母净利润增长率 -246.8% -142.73% 699.72% 28.57% 12.16% 摊薄每股收益(元) -0.887 0.379 3.032 3.898 4.372 每股经营性现金流净额 -0.01 2.76 0.47 1.69 2.13 ROE(归属母公司)(摊薄) -8.88% 3.65% 21.82% 21.91% 19.72% P/E -31.34 148.39 26.81 20.85 18.59 P/B 2.78 5.42 5.85 4.57 3.67 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,00049.0061.0073.0085.0097.00109.00121.00133.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中稀有色沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 20,805 12,596 5,820 6,752 7,498 8,336 货币资金 823 718 998 545 1,132 1,922 增长率 -39.5% -53.8% 16.0% 11.1% 11.2% 应收款项 438 948 339 480 533 593 主营业务成本 -20,134 -12,430 -5,459 -5,813 -6,322 -6,942 存货 2,816 1,709 1,497 1,274 1,386 1,522 %销售收入 96.8% 98.7% 93.8% 86.1% 84.3% 83.3% 其他流动资产 240 123 88 123 126 128 毛利 671 166 361 939 1,177 1,393 流动资产 4,317 3,497 2,922 2,422 3,177 4,165 %销售收入 3.2% 1.3% 6.2% 13.9% 15.7% 16.7% %总资产 56.2% 47.1% 42.5% 34.7% 38.0% 41.9% 营业税金及附加 -131 -77 -52 -47 -52 -58 长期投资 932 1,086 1,247 1,747 2,197 2,647 %销售收入 0.6% 0.6% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,331 1,398 1,406 1,555 1,741 1,960 销售费用 -34 -28 -28 -34 -37 -42 %总资产 17.3% 18.8% 20.4% 22.3% 20.8% 19.7% %销售收入 0.2% 0.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 988 998 936 882 835 775 管理费用 -174 -151 -193 -189 -187 -208 非流动资产 3,360 3,933 3,954 4,560 5,181 5,782 %销售收入 0.8% 1.2% 3.3% 2.8% 2.5% 2.5% %总资产 43.8% 52.9% 57.5% 65.3% 62.0% 58.1% 研发费用 -52 -46 -29 -41 -45 -50 资产总计 7,677 7,430 6,875 6,982 8,358 9,947 %销售收入 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 1,675 1,180 892 585 560 570 息税前利润（EBIT） 280 -136 58 628 854 1,035 应付款项 806 966 836 825 897 986 %销售收入 1.3% n.