光通信测试仪器&设备龙头，拓展碳化硅功率器件&半导体测试

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 73 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联讯仪器（688808） 光通信测试仪器&设备龙头，拓展碳化硅功率器件&半导体测试 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 2,209.00 一年最低/最高价 688.99/2,777.77 市净率(倍) 165.77 流通A股市值(百万元) 42,625.18 总市值(百万元) 226,790.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.33 资产负债率(%,LF) 55.34 总股本(百万股) 102.67 流通 A 股(百万股) 19.30 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 788.63 1,194.07 7,981.18 13,199.49 19,098.81 同比（%） 185.95 51.41 568.40 65.38 44.69 归母净利润（百万元） 140.49 173.65 2,225.31 3,980.64 5,933.10 同比（%） 353.63 23.60 1,181.48 78.88 49.05 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.69 21.68 38.77 57.79 P/E（现价&最新摊薄） 1,614.23 1,306.01 101.91 56.97 38.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国产通信设备龙头，功率&存储测试打开成长空间。公司由误码分析仪起家，沿光通信产业逐步拓展至采样示波器、精密源表、时钟恢复单元等核心测试仪器，并向上游光芯片测试整机及半导体、功率器件测试设备延伸，形成全产业链覆盖能力。受益于 AI 算力驱动高速光模块迭代、中国大陆晶圆厂及第三代半导体厂商扩产，公司凭借核心芯片自研能力与稀缺的产品矩阵，多业务线协同增长空间广阔。 ◼ 光通信测试设备受益于 AI 算力驱动的高速光模块迭代，公司龙头地位稳固且全产业链布局稀缺。（1）需求端，AI 算力需求驱动 800G/1.6T 光模块渗透率快速提升，国内头部光模块厂商加速扩产，高速光模块迭代周期缩短，仅核心设备采样示波器一项，2025-2027 年全球市场规模预计将从 35亿元增长至 353 亿元，测试设备价值量随速率迭代显著提升。（2）供给端，公司在光模块核心测试仪器主导国内市场，是全球第二家推出 1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商；自研 50GHz 采样示波器实现大规模量产供货、65GHz 采样示波器已实现收入，100GHz 芯片正在开发设计中。（3）产业链延伸方面，公司由光模块测试仪器向上游光芯片测试整机延伸，覆盖 CoC光芯片老化系统、光芯片 KGD 分选测试系统及硅光晶圆测试系统，是业内极少数全覆盖光通信全产业链核心测试需求的厂商。 ◼ 半导体测试设备依托精密源表核心能力实现国产突破，WAT 测试机与存储测试设备打开成长空间。（1）WAT 测试机是技术壁垒最高的半导体电性能测试环节，公司凭借精密源表自研能力切入该市场，已推出串行、并行 WAT测试机，综合性能国内领先；2024 年中国 WAT 市场基本由 Keysight 垄断，国产化替代诉求迫切。（2）存储测试设备方面，AI 芯片发展催生高带宽存储需求，公司 HBM 芯片 KGD 分选测试设备已完成样机开发并与国内头部厂商签订 Demo 订单，高速存储芯片测试系统最高可达 14.5Gbps，Demo 机台正在送样验证中，有望受益于存储测试设备专用化趋势。 ◼ 功率器件测试设备差异化布局碳化硅特需环节，公司占位高价值量赛道并确立国内龙头地位。（1）公司围绕 SiC 器件特需检测环节，差异化布局晶圆级老化测试和 KGD 分选测试，两环节合计占功率器件测试价值的 60-70%，技术壁垒高、价值量大；2024 年公司在中国 SiC 晶圆级老化系统市场占有率达 43.6%（2）全球 WLBI 市场预计 2029 年达 42.7 亿元，KGD 市场预计 2029 年达 27.3 亿元，公司有望充分受益于第三代半导体产业化进程提速。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计联讯仪器的 2026-2028 年归母净利润分别为 22.3/39.8/59.3 亿元，2026-2028 年当前股价对应动态 PE 分别为 102/57/38倍；公司光通信设备全行业领先，综合来看公司成长性较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险，新技术研发不及预期风险，客户集中风险，产品质量风险，市场竞争加剧风险，业绩增长不及预期风险，收入确认存在季节性波动风险。 -5%19%43%67%91%115%139%163%187%211%235%2026/4/242026/6/42026/7/152026/8/25联讯仪器沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 73 内容目录 1. 国产通信设备龙头，功率&存储测试打开成长空间 ....................................................................... 6 1.1. 联讯仪器：国内领先的高端测试仪器供应商......................................................................... 6 1.2. 高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制三大技术底座筑牢平台级核心技术体系......................................................................................................................................................... 6 1.3. 实际控制人持股超 50%，公司股权结构稳定 ........................................................................ 8 1.4. 受益于下游高景气，公司收入利润均高速增长................................................................... 10 2. 光通信设备受益于 AI 推动高速光模块扩产，公司龙头地位初显 .............................................. 17 2.1. 光模块为光通信系统中实现信号电-光-电转换的核心器件， AI 算力快速发展带来光模块