黄山旅游26年中报点评：客流稳健增长多元业态静待兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 黄山旅游(600054) 昨收盘:11.10 黄山旅游 26 年中报点评：客流稳健增长 多元业态静待兑现  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 7.29/5.13 总市值/流通(亿元) 80.96/56.98 12 个月内最高/最低价(元) 14.76/10.55 相关研究报告 <<客流稳健增长，关注暑期旺季>>--2026-05-10 <<黄山旅游年报点评：客流持续增长，新项目带来业绩弹性>>--2026-04-23 <<黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目 >>--2026-03-17 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2026 年中报，报告期内公司实现营业收入 9.88 亿元，同比+5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比+2.94%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比+2.77%。 其中 Q2 单季度，公司实现营收 5.71 亿元，同比+6.30%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比+6.68%；实现扣非归母净利润 0.94 亿元，同比+ 6.18%。 点评： 进山游客量同比提升，板块内部分化明显。上半年黄山进山游客 245.35 万人次，同比+8.37%，客流端实现增长，但收入增速显著弱于客流增速。分业务看：索道运量 454.54 万人次，同比+3.87%，索道渗透率有所下滑，部分游客选择徒步上山，高毛利索道业务弹性受限；景区管理业务收入 1.38 亿，同比+0.11%，门票客单价 56.21 元，同比下行，压制景区板块收入。酒店业务收入 2.39 亿元，同比+14.15%。旅游服务业务同比+24.9%，山下板块实现双位数增长，成为收入主要拉动项。6 月东大门、东海索道正式投运，公司进入四门迎客新阶段，长期有望优化客流结构、带动谭家桥片区配套消费释放，但报告期内贡献有限。 费用端结构分化，销售费用显著压降。2026H1 公司整体毛利率42.82%，同比下降 2.61pct。期间费用率整体下行，其中销售费用 2521 万元，同比‑30.18%，销售费用率 2.55%，同比下降 1.29pct，公司缩减广告宣传投放，线上私域导流占比提升，营销效率改善。管理费用基本持平，管理费用率随营收增长小幅回落 0.69pct；研发费用小幅增加 0.03pct，主要为智慧景区系统迭代；财务费用率同比提升 0.11pct，系利息收入减少所致。整体看，公司主动缩减传统营销投放，经营费用管控效果突出，但财务费用形成小幅拖累。 资产负债结构健康，新项目打开中长期空间。公司资产负债率 16.65%，处于低位，财务压力小，具备持续资本开支能力。东大门东海索道已投入运营，花山谜窟持续打磨产品，山下谭家桥片区酒店集群逐步完善，公司由单一山上观光向山上‑山下全域度假模式拓展，中长期看点在于东大门客流导流、山下酒店入住率提升与新业态兑现。 投 资 建 议 ： 预 计 黄 山 旅 游 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为3.36/4.02/4.67 亿 元 ， 同 比 14.74%/19.72%/16.17% ， 对 应 PE 为24X/20X/17X，给与“买入”评级。 风险提示：存在限流政策趋严导致游客下滑的风险；东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在恶劣天气对客流与安全运营的影响的风险；存在新项目收益不及可研预期的执行风险。 (20%)(12%)(4%)4%12%20%25/8/2525/11/526/1/1626/3/2926/6/926/8/20黄山旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 黄山旅游 26 年中报点评：客流稳健增长多元业态静待兑现  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,109 2,359 2,654 2,928 营业收入增长率(%) 9.23% 11.86% 12.51% 10.31% 归母净利（百万元） 292 336 402 467 净利润增长率(%) -7.15% 14.74% 19.72% 16.17% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.46 0.55 0.64 市盈率（PE） 27.68 24.13 20.15 17.35 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 黄山旅游 26 年中报点评：客流稳健增长多元业态静待兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,812 1,738 1,935 2,280 2,725 营业收入 1,931 2,109 2,359 2,654 2,928 应收和预付款项 50 66 61 68 75 营业成本 931 1,121 1,264 1,383 1,489 存货 48 55 63 69 74 营业税金及附加 27 29 33 37 40 其他流动资产 94 137 124 128 132 销售费用 61 82 92 104 114 流动资产合计 2,005 1,996 2,183 2,545 3,006 管理费用 382 391 448 504 556 长期股权投资 185 162 162 162 162 财务费用 3 5 -17 -19 -23 投资性房地产 5 25 25 25 25 资产减值损失 -4 -10 0 0 0 固定资产 1,432 1,626 1,627 1,564 1,441 投资收益 -2 -20 -12 -13 -15 在建工程 800 878 928 978 1,028 公允价值变动 -20 24 0 0 0 无形资产开发支出 159 216 201 187 173 营业利润 508 489 538 644 749 长期待摊费用 227 217 214 211 208 其他非经营损益 -1 1 -1 -1 -1 其他非流动资产 2,923 2,986 3,230 3,619 4,107 利润总额 506 490 538 644 748 资产总计 5,732 6,111 6,388 6,747 7,145 所得税 166 179 177 212 247 短期借款 0 7 7 7 7 净利润 340 311 360 431 501 应付和预收款项 217 296 310 339 365 少数股东损益 25 18 25 30 34 长期借款 2 16 16 16 16 归母股东净利润 315 292 3