长白山26年中报点评：客流高速增长，Q2淡季盈利偏弱

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 25 日 公司点评 增持 / 下调 长白山(603099) 昨收盘:38.49 长白山 26 年中报点评：客流高速增长，Q2 淡季盈利偏弱  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 2.72/2.72 总市值/流通(亿元) 104.83/104.83 12 个月内最高/最低价(元) 60.33/33.02 相关研究报告 <<客流高速增长，Q1 业绩实现开门红>>--2026-05-11 <<长白山 2025 年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压>>--2026-03-31 <<长白山 25Q3 点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化>>--2025-11-01 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：长白山发布 2026 年中报，报告期内公司实现营业收入 2.77 亿元，同比+17.74%；归母净利润 126.85 万元，上年同期‑205.13 万元，实现扭亏；扣非归母净利润 46.67 万元，上年同期‑222.62 万元。 其中 Q2 单季度营收 1.21 亿元，同比+13.36%；归母净利润‑682.79万元，扣非归母净利润‑750.64 万元，二季度出现亏损。 点评： 高铁带动客流显著增长，业务板块结构性分化。上半年景区接待游客 123.56 万人次，同比+19.14%，沈白高铁持续释放交通红利，冰雪季客流表现亮眼。分板块看：旅游客运仍是第一大收入来源，实现 1.69 亿元，同比+7.41%，收入增速跑输客流增速；酒店业务收入 7221 万元，同比+ 27.32%，旅行社收入 810 万元，同比+50.82%，酒店及旅行社成为收入核心拉动；温泉业务收入 89 万元，同比‑17.51%，温泉板块短期承压。公司手握景区独家客运经营权、聚龙温泉采矿权，资源壁垒稳固，高铁打开中长期客流空间。 重资产属性凸显，结构变化拖累综合毛利水平。2026H1 综合毛利率 19.44%，同比+0.4 个百分点，整体上半年毛利率同比变化不大，但内部业务、季度之间分化明显。核心的旅游客运业务本期毛利率仅 18.7%，同比下滑 1.26pct。Q1 冰雪旺季客运周转饱满，公司整体毛利率 23.74%，，进入 Q2 平季，客运、酒店折旧人工固定成本刚性，产能利用率下滑，叠加 6 月下旬外部接驳班线票价下调落地，进一步压低客运单季盈利，Q2整体毛利率 13.88%，这也是 Q2 陷入亏损的重要诱因。 营收增长带动规模效应，但成本刚性推升费用总额。2026H1 期间费用合计 5267 万元，期间费用率 19.0%，同比上升 1.22pct。销售费用率3.89%，同比增加 0.23pct，主要为市场推广、渠道佣金投放增加，匹配高铁开通后的市场拓展；管理费用率 14.5%，上升 1.11pct，主要来自人员薪酬、资产折旧摊销增加；财务费用率 0.61%，同比下降 0.12pct，利息支出有所减少。 经营现金流大幅修复，回款质量改善。上半年经营活动现金流净额3040 万元，同比 2025 年同期的 817 万元大幅增长，主要来自营收规模扩张，销售回款增加。景区客运业务以现收为主，现金流质量显著优于账面利润，体现文旅行业季节性特征，现金造血能力得到验证。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 长 白 山 将 实 现 归 母 净 利 润1.44/1.72/1.94 亿元，同比增速 10.97%/19.67%/13.21%。预计 2026-2028年 EPS 分别为 0、53/0.63/0.71 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 73X、61X 和 54X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“增持”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 (30%)(16%)(2%)12%26%40%25/8/2525/11/526/1/1626/3/2926/6/926/8/20长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 长白山 26 年中报点评：客流高速增长，Q2 淡季盈利偏弱  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 788 867 995 1,111 营业收入增长率(%) 5.98% 10.04% 14.81% 11.66% 归母净利（百万元） 129 144 172 194 净利润增长率(%) -10.33% 10.97% 19.67% 13.21% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.53 0.63 0.71 市盈率（PE） 81.04 73.03 61.03 53.91 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 长白山 26 年中报点评：客流高速增长，Q2 淡季盈利偏弱 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 287 439 493 609 752 营业收入 743 788 867 995 1,111 应收和预付款项 117 141 131 147 160 营业成本 434 493 546 619 681 存货 16 19 20 23 26 营业税金及附加 6 7 8 9 10 其他流动资产 25 34 38 43 47 销售费用 24 28 29 34 38 流动资产合计 445 632 683 822 985 管理费用 66 81 88 101 111 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 2 4 -5 -6 -7 投资性房地产 6 5 5 5 5 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 676 671 726 741 702 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 124 152 122 122 172 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 169 163 158 152 147 营业利润 210 178 204 243 283 长期待摊费用 12 138 143 148 153 其他非经营损益 -11 -3 -5 -5 -5 其他非流动资产 462 714 754 883 1,036 利润总额 199 176 199 239 278 资产总计 1,447 1,843 1,907 2,051 2,214 所得税 55 51 56 67 78 短期借款 80 0 0 0 0 净利润 144 125 144 172 200 应付和预收款项 52 120 8