海大集团中报点评：核心业务持续增长，海外市场推进顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 25 日 公司点评 买入 / 维持 海大集团(002311) 昨收盘:46.30 海大集团中报点评：核心业务持续增长，海外市场推进顺利 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 16.56/16.54 总市值/流通(亿元) 766.56/765.82 12 个月内最高/最低价(元) 68.48/40.46 相关研究报告 <<海大集团：饲料主业持续增长，海外业务高速发展>>--2026-06-25 <<海大集团：饲料主业延续增长势头，海外业务发展进入新阶段>>--2025-11-04 <<年报&一季报点评：饲料养殖双轮驱动，业绩持续快速增长>>--2025-04-24 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2026 年半年报。26 年 H1，公司实现营收 642.4亿元，同比+9.19%；实现归母净利润 16.1 亿元，同比-38.95；扣非归母净利润 13.06 亿元，同比-50.81%。基本每股收益为 0.98 元，加权 ROE 为6.47%。利润分配预案为每 10 股派发现金股利 1.5 元（含税）。点评如下： 核心主业保持较快增长，海外市场推进顺利。饲料、种苗和动保是公司最核心的业务，营业收入占公司 80%以上。26 年上半年，公司实现饲料外销量 1478 万吨，同比增长约 8%。分品种看（含国内和海外），禽料外销量 722 万吨，同比微降;猪料/水产料外销量为 391 万吨/340 万吨，同比增长约 15%和约 21%，反刍料及其他等外销量 25 万吨。禽料微降主要是由于蛋禽、肉鸭存栏大幅下降，饲料需求萎缩；猪料增长主要得益于公司积极顺应养殖趋势的变化，主动调整客户结构，以优质产品、团队转型、专业服务体系为抓手，为不同规模、不同特点的客户提供产业链服务；水产料增长主要得益于公司产品力稳定，产品终端转化效果优良。分地区看，公司海外地区饲料销量保持高速增长，增速超 25%，高于内地饲料销量增速。海外地区增长较快，一方面得益于海外地区对于优质饲料的需求旺盛，另一方面也和公司加强精细化管理生产效率有所提高有关。上半年，饲料业务实现收入 542.74 亿元，同比+15.14%；毛利率为 9.52%，较上年同期下降 0.27 个百分点。动保产品实现收入 5.05 亿元，同比+8.66%，毛利率为 48.24%，较上年同期下降 1.45 个百分点。 生猪养殖业务上半年盈利承压，下半年有望逐渐好转。上半年，农产品销售业务实现收入 79.73 亿元，同比-18.1%；毛利率 6.41%，较上年同期下降了 13.85 个百分点。农产品收入和毛利率下降，主要是因为生猪养殖业务受猪周期低迷的影响，销售价格同比出现较大幅度下降，导致经营业绩同比大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至 2027 年，预计该业务盈利后续将逐渐好转。苏浙水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品，随着技术、经验沉淀，单位投资成本、养殖成本均呈下降趋势，面对对虾价格下行仍有稳定利润。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 38/53.4 亿元，EPS 为 2.29/3.21 元，对应 PE 为 20.2 倍和 14.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖疫病爆发导致饲料需求下降，原料价格大幅上涨 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 128,468 142,908 166,873 185,641 营业收入增长率(%) 2.42% -0.17% 26.54% 11.23% 归母净利（百万元） 4,280 3,804 5,341 6,012 净利润增长率(%) -4.97% -11.14% 40.41% 12.58% 摊薄每股收益（元） 2.57 2.29 3.21 3.61 市盈率（PE） 18.00 20.25 14.42 12.81 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%25/8/2525/11/526/1/1626/3/2926/6/926/8/20海大集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海大集团中报点评：核心业务持续增长，海外市场推进顺利 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,478 3,203 9,986 13,976 19,059 营业收入 114,601 128,468 142,908 166,873 185,641 应收和预付款项 2,781 3,911 4,068 6,227 6,429 营业成本 101,640 115,193 129,655 150,103 166,988 存货 11,290 11,372 14,733 15,561 17,986 营业税金及附加 149 164 183 213 237 其他流动资产 5,939 3,253 3,980 3,672 4,184 销售费用 2,608 2,839 3,111 3,669 4,079 流动资产合计 23,489 21,738 32,767 39,436 47,658 管理费用 4,048 4,633 4,975 5,858 6,538 长期股权投资 280 306 329 354 380 财务费用 370 255 176 144 86 投资性房地产 93 47 45 45 45 资产减值损失 -350 -65 -72 -84 -93 固定资产 19,697 19,857 18,533 17,234 15,839 投资收益 -9 -42 126 49 53 在建工程 427 604 502 451 425 公允价值变动 25 -27 -30 -30 -30 无形资产开发支出 1,843 1,957 1,864 1,774 1,686 营业利润 5,453 5,249 4,832 6,820 7,643 长期待摊费用 295 417 417 417 417 其他非经营损益 5,394 5,183 4,757 6,722 7,540 其他非流动资产 2,017 2,665 2,700 2,767 2,843 利润总额 5,394 5,183 4,757 6,722 7,540 资产总计 48,141 47,591 57,158 62,478 69,293 所得税 718 638 834 1,201 1,348 短期借款 252 1,164 3,200 3,200 3,200 净利润 4,676 4,545