2026年中报点评：成本优势持续巩固，Osino投产进度可期

证券研究报告·公司点评报告·贵金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山金国际（000975） 2026 年中报点评：成本优势持续巩固，Osino投产进度可期 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 证券分析师 曾先毅 执业证书：S0600526070003 zengxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.80 一年最低/最高价 16.60/42.29 市净率(倍) 4.84 流通A股市值(百万元) 70,145.37 总市值(百万元) 77,076.26 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.74 资产负债率(%,LF) 27.33 总股本(百万股) 2,772.53 流通 A 股(百万股) 2,523.21 相关研究 《山金国际(000975)：2026 年一季报点评：金银价格上行推动业绩高增 》 2026-04-25 《山金国际(000975)：2025 年半年报点评：贵金属价格趋势上行，公司业绩具备弹性 》 2025-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（亿元） 135.85 170.99 200.30 249.87 277.14 同比（%） 67.60 25.86 17.14 24.75 10.91 归母净利润（亿元） 21.73 29.72 48.66 73.19 86.59 同比（%） 52.57 36.75 63.74 50.41 18.32 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 1.07 1.75 2.64 3.12 P/E（现价&最新摊薄） 35.47 25.94 15.84 10.53 8.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营收 96.6 亿元，同比增长 4.5%；实现归母净利润 24.2 亿元，同比增长 51.4%；其中，26Q2 实现营收 37.2亿元，同比下降 24.4%，环比下降 37.3%；归母净利润 10.2 亿元，同比增加 13.4%，环比下降 26.6%。 ◼ 黄金产销量阶段性承压，白银产量同比增长：26H1 矿产金产量为 3.26吨，同比-12.4%，其中 Q1/2 矿产金产量分别为 1.65/1.61 吨；26H1 矿产金销量为 3.63 吨，同比-11.9%，其中 Q1/2 矿产金销量分别为 2.04/1.59吨。26H1 矿产银产量为 65.9 吨，同比+6.6%，其中 Q1/2 矿产银产量分别为 24.8/41.1 吨；26H1 矿产银销量为 76.3 吨，同比-6.4%，其中 Q1/2矿产银销量分别为 33.7/42.5 吨。 ◼ 金银价格同比高增，成本优势持续巩固：26H1 矿产金销售单价为 1011.7元/克，同比+39.6%，同期 SHFE 黄金均价 1039.7 元/克，销售折价比例97.3%，同比-2.9pct。矿产银销售单价为 15.69 元/克，同比+148%，同期SHFE 白银均价 19.7 元/克，销售折价比例 90%（不含税），同比+2.7pct。 26H1 矿产金单位销售成本 163.7 元/g（合并摊销后），同比+8.4%；矿产银单位销售成本 4.1 元/g（合并摊销后），同比+44.5%。得益于公司旗下贵金属矿山均为大型、高品位矿山，成本优势显著，公司黄金全维持成本稳居全球黄金企业前 10%（2025 年），在金价上行周期中贡献可观利润弹性。 ◼ 矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银 556 吨、金 3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚 Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达 60.1%（截至 26 半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计 2027 年上半年投产，达产后年黄金产能约 5 吨。以 26 年矿产金目标 7-8 吨为基数，Osino 矿山投产后有望为公司带来产量弹性约67%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 H1 产量小幅下滑与银价中枢回落，我们小幅下调盈 利预测， 预测 2026-2028 年公司有望实现归 母净利润48.66/73.19/86.59 亿 元 （ 前 值 56.25/81.94/97.91 亿 元 ）， 对 应 PE 15.8/10.5/8.9 X（截至 2026 年 8 月 25 日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。 -11%0%11%22%33%44%55%66%77%88%99%2025/8/262025/12/252026/4/252026/8/24山金国际沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 山金国际三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 72 102 152 211 营业总收入 171 200 250 277 货币资金及交易性金融资产 54 84 132 189 营业成本(含金融类) 117 119 131 139 经营性应收款项 1 1 1 1 税金及附加 4 5 6 7 存货 12 12 13 14 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 5 6 7 7 其他流动资产 5 6 7 8 研发费用 2 2 2 2 非流动资产 134 139 141 142 财务费用 0 0 0 (1) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 0 0 0 0 固定资产及使用权资产 33 35 37 38 投资净收益 1 1 1 1 在建工程 10 12 14 15 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 83 82 81 80 减值损失 0 0 0 0 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 43 70 105 125 其他非流动资产 3 4 4 4 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 206 241 293 353 利润总额 43 70 105 124 流动负债 22 23 26 27 减:所得税 10 16 25 29 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 33 53 80 95 经营性应付款项 13 13 14 15 减:少数股东损益 3 5 7 9 合同负债 1 1 1