2026年半年报点评：农药原药业务保持增长，优创项目稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 25 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 54.02 元 扬农化工（600486） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 农药原药业务保持增长，优创项目稳步推进 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.04 流通 A 股(亿股) 4.04 52 周内股价区间(元) 48.53-85.54 总市值(亿元) 221.25 总资产(亿元) 191.16 每股净资产(元) 29.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 扬农化工（600486）：农药拐点将至，优创项目助力成长 (2026-01-04) 2. 扬农化工（600486）：农药龙头经营韧性强，2025 上半年业绩同比保持增长 (2025-08-29) [Table_Summary]  事件：扬农化工发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入66.06 亿元，同比增长 5.97%，实现归母净利润 7.90 亿元，同比下降 1.99%；2026 年二季度实现营业收入 31.39亿元，同比增长 4.87%，环比下降 9.47%，实现归母净利润 3.83 亿元，同比增长 3.20%，环比下降 5.95%。  原药业务保持增长，盈利水平展现韧性。2026年上半年，公司原药、制剂、贸易分别实现收入 40.84 亿元、11.01 亿元、12.74 亿元，占总营收比重分别为61.83%、16.67%、19.28%，分别同比+11.74%、-5.93%、-1.05%，毛利率分别为 28.44%、21.78%、8.39%。综合来看，受益辽宁优创等项目产能释放，上半年原药业务保持稳健增长，毛利率维持在较好水平，是公司收入与销量增长的主要拉动。  产销量向好，原药、制剂价格上涨。2026 上半年原药产量 64749.04 吨、销量61521.73 吨，原药平均售价 6.64万元/吨（同比+3.00%）；制剂产量 21837.72吨、销量 24147.34 吨，平均售价 4.56 万元/吨（同比+9.49%）。整体来看，公司原药均价实现微涨，凭借产量与销量扩张实现原药收入增长；制剂结构优化，价格保持上涨，终端需求与渠道动销向好。公司是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，菊酯产品关键中间体自成体系，上下游一体化程度高。在农药行业景气回暖与销量增长共振下，公司凭借研产销一体化与先正达集团协同，主业经营韧性突出。  辽宁优创（葫芦岛）基地放量，开启新一轮成长周期。辽宁优创是公司近几年战略布局的核心。2026年，葫芦岛基地持续推进成果转化和项目建设，高质量完成一期二阶段产品调试、尽快达产见效，二期项目也已开始启动报批，此外还有多个重点项目正在稳步推进，公司原药产能与市场份额有望进一步提升，成长动力充足。  盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，菊酯类杀虫剂具备一体化生产优势，全产业链布局优化农药产品结构。随着公司优创项目投产，公司发展有望迎来新阶段。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.67元、4.54元、5.40元，对应 PE 分别为 15 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：农药原药销售不及预期风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 118.70 128.13 138.78 151.03 增长率 13.76% 7.94% 8.31% 8.83% 归属母公司净利润（亿元） 12.86 14.84 18.35 21.84 增长率 6.98% 15.41% 23.64% 19.01% 每股收益 EPS（元） 3.18 3.67 4.54 5.40 净资产收益率 ROE 11.21% 11.64% 12.79% 13.50% PE 17 15 12 10 PB 1.90 1.71 1.52 1.35 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-9%2%12%23%25/825/1025/1226/226/426/626/8扬农化工 沪深300 扬 农化工（600486） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：优创项目投产，原药业务产销有望持续提升，原料端压力有所缓解，毛利率有所提升，预计 2026-2028 年营收分别为 80.5 亿元、88.5 亿元、97.4 亿元，分别同比+10.0%、+10.0%、+10.0%；毛利率分别为 27.0%、28.0%、29.0%。 假设 2：制剂业务产销平稳，毛利率预计维持较高水平，预计 2026-2028 年营收分别为 16.5亿元、18.5 亿元、21.2 亿元，分别同比+10.0%、+12.0%、+15.0%；毛利率分别为 30.0%、31.0%、32.0%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入（亿元） 118.7 128.1 138.8 151.0 yoy 13.8% 7.9% 8.3% 8.8% 营业成本（亿元） 92.6 99.3 106.0 113.7 毛利率 22.0% 22.5% 23.6% 24.7% 原 药 营业收入（亿元） 73.2 80.5 88.5 97.4 yoy 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本（亿元） 53.8 58.7 63.7 69.1 毛利率 26.5% 27.0% 28.0% 29.0% 制 剂 营业收入（亿元） 15.0 16.5 18.5 21.2 yoy 10.0% 12.0% 15.0% 营业成本（亿元） 10.5 11.5 12.7 14.4 毛利率 29.7% 30.0% 31.0% 32.0% 其 他 营业收入（亿元） 30.6 31.2 31.8 32.4 yoy 2.0% 2.0% 2.0% 营业成本（亿元） 28.3 29.0 29.6 30.2 毛利率 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% 数据来源：Wind，西南证券 扬 农化工（600486） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业