2026年中报点评：大单品延续强劲表现，26Q2实现量价齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 11.41 元 燕京啤酒（000729） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 大单品延续强劲表现，26Q2 实现量价齐升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.19 流通 A 股(亿股) 25.10 52 周内股价区间(元) 9.96-14.26 总市值(亿元) 321.60 总资产(亿元) 263.95 每股净资产(元) 5.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 燕京啤酒（000729）：2025 顺利收官，U8 延续强劲势能 (2026-04-28) 2. 燕京啤酒（000729）：U8 高增态势延续，Q3 利润端持续改善 (2025-10-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年半年度报告，26H1实现营业收入 90.3亿元，同比+5.5%；实现归母净利润 14.0 亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润 13.8 亿元，同比+33.2%。其中 26Q2实现营业收入 49.3亿元，同比+4.3%；实现归母净利润11.3 亿元，同比+21.0%；实现扣非归母净利润 11.2 亿元，同比+26.9%。  高端化升级势能强劲，H1 实现量价齐升。量方面，26H1 公司实现销量 242.7万吨，同比增长 3.2%，26Q2 啤酒销量 138.7 万千升，同比+2.2%；在二季度雨水偏多的不利因素以及整体啤酒需求疲软的大环境下，上半年销量实现正增长，表现已优于行业。分档次看，26H1 中高档/普通产品分别实现收入 59/24.3亿元，同比增速分别为+6.5%/+2.8%，其中公司核心大单品燕京 U8累计实现销量 61.4万千升，继续保持超 25%的强劲增长态势。价方面，随着整体产品结构持续提升，26H1 公司吨价同比+2.2%至 3430 元/吨水平。大单品方面，3 月底全新上市高端全麦新品燕京 A10，市场反响积极。V10 精酿白啤、清爽、鲜啤系列、狮王精酿、漓泉 1998等产品稳步放量，精准匹配不同消费群体及细分场景。  成本下行+结构升级，Q2 利润端改善明显。26H1 公司毛利率为 49.5%，同比+4pp；其中 26Q2 毛利率为 52.1%，同比+4.4pp。毛利率提升主要得益于 U8快速放量带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，26Q2 公司销售费用率为 5.8%，同比-0.2pp，主要由于积极控制费用投放；管理费用率为 7.8%，同比-1.4pp，主要系公司强化卓越管理体系与供应链建设，管理效能持续提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，26H1/26Q2 公司净利率分别同比提升 3pp/3.2pp 至 17.8%/25.2%。  U8 全国化势能强劲，改革深化助力业绩高增。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻 U8大单品战略，借助 U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托 U8 持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品 A10 满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）渠道端：公司持续推进百城工程，优选重点高线城市加大投入力度；此外公司亦积极开展与酒类即时零售平台等新兴渠道的合作，借力新渠道持续提升产品能见度和非主销区铺市率。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在 U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.71元、0.79元、0.86元，对应动态 PE 分别为 16 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 153.33 160.55 168.01 174.72 增长率 4.54% 4.71% 4.64% 3.99% 归属母公司净利润（亿元） 16.79 20.12 22.30 24.22 增长率 59.06% 19.82% 10.85% 8.59% 每股收益 EPS（元） 0.60 0.71 0.79 0.86 净资产收益率 ROE 11.99% 13.01% 13.15% 13.05% PE 19 16 14 13 PB 1.92 1.74 1.59 1.45 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-5%2%10%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8燕京啤酒 沪深300 燕 京啤酒（000729） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 153.33 160.55 168.01 174.72 净利润 20.08 24.06 26.67 28.96 营业成本 86.54 88.53 91.33 94.13 折旧与摊销 6.39 10.67 11.05 11.39 营业税金及附加 12.56 13.30 13.87 14.44 财务费用 -1.99 -1.96 -2.50 -3.25 销售费用 17.00 16.70 17.47 18.17 资产减值损失 -0.66 -0.50 -0.40 -0.40 管理费用 14.99 15.89 16.63 17.30 经营营运资本变动 2.26 -14.90 0.50 0.17 财务费用 -1.99 -1.96 -2.50 -3.25 其他 1.15 0.66 0.38 0.40 资产减值损失 -0.66 -0.50 -0.40 -0.40 经营活动现金流净额 27.22 18.03 35.71 37.27 投资收益 0.29 0.00 0.00 0.00 资本支出 -4.07 -6.00 -6.00 -6.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -6.27 4.49