2026年中报点评：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 21 日 证 券研究报告•2026年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 44.29 元 盐津铺子（002847） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.70 流通 A 股(亿股) 2.44 52 周内股价区间(元) 44.09-79.11 总市值(亿元) 119.67 总资产(亿元) 42.12 每股净资产(元) 7.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 盐津铺子（002847）：线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力 (2026-05-07) 2. 盐津铺子（002847）：经营转型提质，大单品势能向上 (2025-11-03) 3. 盐津铺子（002847）：魔芋势能强劲，扣非利润增长亮眼 (2025-08-26)  [Table_Summary]  事件：公司发布 26年中报，26H1实现收入 30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润 4.25 亿元，同比+14.1%；其中 26Q2 收入 14.9 亿元，同比+6.0%，归母净利润 1.95 亿元，同比持平；利润端略低于市场预期。  线下渠道带动增长，电商渠道梳理接近尾端。1、26Q1 收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩、高端会员店贡献了主要收入增量，估计线下渠道增长超过 17%；分产品看，16H1 魔芋实现收入 8.8 亿元，同比+11.3%；海味零食收入 5.6亿元，同比+56%；蛋制品收入 4.7亿元，同比+51%，依然保持高速增长。2、线上渠道延续了 25H2以来的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减 SKU，聚焦大单品，导致 26H1线上渠道出现较大幅度下滑。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。电商梳理估计接近尾端，同时占比下降后对公司业绩影响将会减弱。  受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26H1 毛利率同比增加 2.6 个百分点至 32.2%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。费用率方面，销售费用率同比增加 0.6个百分点至 11.2%，管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率略有上升 0.9个百分点至 16.6%；毛利率提升带动净利率提升 1.2 个百分点至 13.8%，盈利能力显著提升。  品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。同时，26H1开展爆破带动策略，有望实现全渠道全品类协同发展。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028年归母净利润分别为 9.0亿元、10.8亿元、12.7亿元，EPS 分别为 3.32元、3.98元、4.68元，对应 PE 分别为 13倍、11 倍、9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 57.62 64.04 72.86 82.11 增长率 8.64% 11.13% 13.78% 12.70% 归属母公司净利润（亿元） 7.48 8.98 10.76 12.65 增长率 16.95% 19.97% 19.84% 17.54% 每股收益 EPS（元） 2.77 3.32 3.98 4.68 净资产收益率 ROE 34.37% 37.47% 40.49% 42.92% PE 16 13 11 9 PB 5.61 5.08 4.56 4.10 数据来源：Wind，西南证券 -37%-26%-15%-4%7%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8盐津铺子 沪深300 盐 津铺子（002847） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 57.62 64.04 72.86 82.11 净利润 7.43 8.91 10.68 12.55 营业成本 39.88 43.53 49.08 55.04 折旧与摊销 2.07 1.55 1.72 2.00 营业税金及附加 0.49 0.53 0.61 0.68 财务费用 0.24 0.51 0.50 0.45 销售费用 6.05 6.72 7.58 8.46 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.91 2.11 2.33 2.55 经营营运资本变动 -3.44 -1.25 -0.65 -0.69 财务费用 0.24 0.51 0.50 0.45 其他 2.79 0.02 0.03 0.03 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 9.09 9.73 12.27 14.34 投资收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -5.40 0.00 -2.00 -3.00 公允价值变动损益 0.02 0.00 0.00 0.01 其他 -3.45 0.00 0.00 0.01 其他经营损益 0.00 0.00