多品类驱动增长，业绩相对稳健

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盐津铺子（002847.SZ）：多品类驱动增长，业绩相对稳健 2026 年 8 月 26 日 推荐/维持 盐津铺子 公司报告 事件：2026 年上半年公司实现营业收入 30.70 亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 4.25 亿元，同比+14.10%，扣非归母净利润 3.90 亿元，同比+16.76%。公司 Q2 单季实现营业收入 14.88 亿元，同比+6.02%；归母净利润 1.95 亿元，同比+0.01%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+4.72%。 健康蛋白品类接力增长，多品类驱动成效显著。分品类看，海味零食和健康蛋制品表现亮眼，上半年分别实现营收 5.65 亿元和 4.68 亿元，同比大幅增长55.68%和 51.23%，成为拉动业绩增长的新引擎。这得益于公司在高势能渠道的成功布局及对健康高蛋白赛道的战略聚焦。魔芋零食作为核心大单品，实现营收 8.80 亿元，同比增长 11.28%。增速放缓主要系公司主动调整部分渠道促销策略，且定量流通渠道处于调整期所致。公司三季度将推出创新型的辣味魔芋产品，打造魔芋零食的品类矩阵，持续提高魔芋品类的市占率。烘焙薯类、果干果冻品类营收分别为 4.43 亿元、3.54 亿元，同比-3.52%、-17.41%，主要受电商渠道品类收缩影响。休闲豆制品保持平稳，营收 1.92 亿元，同比+2.56%。 线下渠道稳健扩张，电商主动调整接近尾声。分渠道看，公司线下渠道全年营收 27.79 亿元，同比增长 17.44%。其中，高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期；零食量贩渠道保持较好增长，收入占比已达近 40%。定量流通渠道因公司主动优化经销商结构（经销商数量较去年末减少 522 家，至 3845 家），短期增速低于预期，但聚焦大客户有利于公司长期稳健发展。得益于大单品战略和渠道深耕，华北+东北、华中等传统薄弱区域实现高速增长，同比分别+59.89%、+34.90%。线上渠道收入 2.91 亿元，同比下降 49.26%，系公司主动收缩低毛利产品和贴牌业务的战略调整，虽然收入下降，但整体盈利质量有所改善，目前调整已近尾声，预计下半年降幅将持续收窄。 产品与渠道结构优化，盈利能力持续提升。公司上半年整体毛利率为 32.22%，同比提升 2.56pct。毛利率提升主要得益于高毛利的海味零食、魔芋制品等品类收入占比提升，魔芋及鹌鹑蛋渠道结构优化，以及电商渠道低毛利业务的收缩。核心品类盈利能力彰显韧性，魔芋零食和健康蛋制品毛利率分别同比提升2.49pct 和 3.77pct。尽管面临鳕鱼等部分原料成本上涨压力，公司通过产品结构优化和供应链管理有效对冲，体现了卓越的经营能力。费用端，2026H1 销售费用率为 11.16%，同比略有上升，主要系品牌推广投入增加及股份支付费用增加；管理费用率保持稳定。最终公司净利率提升至 13.85%，同比提升1.25pct。 盈利预测与评级：管理层将持续聚焦魔芋等高成长大单品，推动品类创新与多渠道深耕。公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。但考虑到公司经销渠道和电商改革所带来的短期影响，我们下调盈利预测，预计 26-28年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为8.47/9.80/11.56亿 元 ， 分 别 同 比+13.13%/15.75%/17.98%，对应 EPS 分别为 3.10/3.59/4.24，对应 PE 分别为公司简介： 盐津铺子食品股份有限公司的主营业务是小品类休闲食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是辣卤零食-休闲魔芋制品、辣卤零食-肉禽制品、辣卤零食-休闲豆制品、辣卤零食-其他（含辣卤礼包等）、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 79.11-44.09 总市值（亿元） 119.67 流通市值（亿元） 108.01 总股本/流通A股（万股） 27,019/27,019 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -48.3%-35.0%-21.7%-8.4%4.9%18.2%8/2511/242/235/258/24盐津铺子沪深300P2 东兴证券公司报告 盐津铺子（002847.SZ）：多品类驱动增长，业绩相对稳健 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 14/12/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 5,303.93 5,762.23 6,261.79 7,055.99 7,873.65 增长率（%） 28.89% 8.64% 8.67% 12.68% 11.59% 归母净利润（百万元） 639.95 748.41 846.67 980.05 1,156.23 增长率（%） 26.53% 16.95% 13.13% 15.75% 17.98% 净资产收益率（%） 36.89% 35.09% 37.21% 38.51% 40.30% 每股收益（元） 2.36 2.78 3.10 3.59 4.24 PE 18.71 15.88 14.23 12.29 10.42 PB 6.94 5.65 5.29 4.73 4.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 盐津铺子（002847.SZ）：多品类驱动增长，业绩相对稳健 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产合计 1402 1416 1648 2008 2493 营业收入 5304 5762 6262 7056 7874 货币资金 235 167 250 282 315 营业成本 3676 3988 4258 4798 5338 应收账款 262 227 278 296 340 营业税金及附加 40 49 50 59 64 其他应收款 15 10 11 13 14 营业费用 663 605 709 761 811 预付款项 85 131 169 212 261 管理费用 219 191 233 239 244 存货 7