H1纱线量价齐升，新产能持续提效

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 8 月 25 日披露 2026 年中报，H1 实现营收 30.87 亿元，同比增长 20.84%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比增长 20.23%。其中 Q2 单季实现营收 18.01 亿元，同比增长 24.11%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比增长 21.20%，纱线量价齐升驱动成长。 经营分析 三大业务良好经营表现驱动营收增长。分业务看，本报告期内，毛精纺纱业务收入 16.43 亿元，同比增长 14.63%，主要系毛精纺纱业务量价齐升及越南、银川生产基地产能稳步爬坡释放产量，H1 毛精纺纱线销量 9505 吨，同比增长 7.72%；羊绒纱线业务收入 10.43亿元，同比增长 32.67%，主要系羊绒纱线销量大幅增长及产能利用率维持高位，羊绒纱线销量 1811 吨，同比增长 31.83%；毛条业务收入 3.64 亿元，同比增长 20.16%，主要系羊毛条价格上涨推动营收上升，毛条业务对外销量 2998 吨。 毛利率稳健，汇兑损失致财务费用大增。公司 Q2 毛利率 21.76%，同比下降 0.46pct，H1 毛利率下降 0.41pct 至 21.29%，保持稳健。H1 销售/管理/财务费用率分别为 1.71%/2.60%/1.23%，同比分别-0.22pct/-0.48pct/+1.09pct，H1 公司销售净利率 11.10%，同比下降 0.12pct，利润率变化原因主要系汇率变动导致汇兑损失大幅增加，影响财务费用。 羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，26 年量价齐升趋势延续。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格 25 年下半年以来提升显著，同时通过丰富高端天然纤维及功能性产品矩阵、拓展户外运动等新兴应用场景，有效应对原料价格波动与市场挑战公司量价齐升趋势有望延续。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利快速提升。 盈利预测、估值与评级 公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计 26-28 年 EPS 为 0.63/0.76/0.88 元；PE 分别为 9/8/7 倍，维持买入评级。 风险提示 原料价格上涨推高成本、出口竞争加剧物流承压、宏观经济波动影响需求。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,841 5,052 5,942 6,786 7,740 营业收入增长率 9.07% 4.37% 17.61% 14.21% 14.05% 归母净利润(百万元) 428 480 598 717 834 归母净利润增长率 5.96% 12.10% 24.48% 19.92% 16.32% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.657 0.630 0.755 0.878 每股经营性现金流净额 0.51 0.57 1.01 0.86 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.58% 12.98% 14.93% 16.59% 17.85% P/E 11.96 12.09 9.08 7.58 6.51 P/B 1.50 1.57 1.36 1.26 1.16 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006004.006.008.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新澳股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,438 4,841 5,052 5,942 6,786 7,740 货币资金 1,027 532 750 1,029 1,178 1,341 增长率 9.1% 4.4% 17.6% 14.2% 14.1% 应收款项 481 487 540 604 690 787 主营业务成本 -3,612 -3,922 -4,044 -4,705 -5,380 -6,116 存货 1,856 1,990 2,323 2,459 2,812 3,197 %销售收入 81.4% 81.0% 80.0% 79.2% 79.3% 79.0% 其他流动资产 160 94 226 229 230 231 毛利 827 919 1,008 1,237 1,406 1,624 流动资产 3,524 3,103 3,840 4,321 4,910 5,556 %销售收入 18.6% 19.0% 20.0% 20.8% 20.7% 21.0% %总资产 62.4% 54.5% 60.2% 60.7% 62.1% 63.6% 营业税金及附加 -26 -32 -32 -36 -41 -46 长期投资 127 182 1 34 34 34 %销售收入 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,747 2,143 2,156 2,373 2,572 2,754 销售费用 -94 -101 -94 -113 -129 -147 %总资产 30.9% 37.7% 33.8% 33.3% 32.5% 31.5% %销售收入 2.1% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 186 181 180 183 185 187 管理费用 -126 -154 -160 -184 -210 -240 非流动资产 2,121 2,587 2,543 2,796 2,998 3,181 %销售收入 2.8% 3.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% %总资产 37.6% 45.5% 39.8% 39.3% 37.9% 36.4% 研发费用 -111 -111 -115 -135 -154 -176 资产总计 5,645 5,689 6,383 7,117 7,907 8,736 %销售收入 2.5% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 820 689 992 1,274 1,594 1,434 息税前利润（EBIT） 469 521 609 769 872 1,015 应付款项 898 535 443 570 651 740 %销售收入 10.6% 10.8% 12.0% 12.9% 12.9% 13.1% 其他流动负债 232 235 263 285 328 843 财务费用 5 -29 -21 -19 -20 -19 流动负债 1,950 1,459 1,698 2,129 2,573 3,017 %销售收入 -0.1% 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 长期贷款