2026年中报点评：零售经纪保持优势，Q2投资收益环比明显改善

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国信证券（002736.SZ） 2026 年 08 月 26 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/25 当前股价(元) 9.88 一年最高最低(元) 16.22/9.79 总市值(亿元) 1,011.88 流通市值(亿元) 949.71 总股本(亿股) 102.42 流通股本(亿股) 96.12 近 3 个月换手率(%) 21.74 股价走势图 数据来源：聚源 《零售经纪保持优势，投资收益拖累业绩低于预期—国信证券 2026 年一季报点评》-2026.4.30 《代销收入翻倍增长，ROE10.7%领跑行业—国信证券 2025 年报点评》-2026.4.19 《投资收益驱动业绩超预期，ROE 领跑行业—国信证券 2025 三季报点评》-2025.10.31 零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显改善 ——国信证券 2026 年中报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 ⚫ 零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显改善 2026H1 公司营业总收入/归母净利润 125.6/57.3 亿元，同比+13%/+7%，符合我们预期。年化加权平均 ROE 为 10.5%，同比基本持平；期末权益乘数（扣客户保证金）3.61 倍，同比+0.28 倍，较年初+0.16 倍。2026H1 经纪/投行/资管/利息净收 入 / 投 资 收 益 （ 含 公 允 ） 分 别 为57/4.7/2.3/11.8/47.3亿 元 ， 同 比+61%/+34%/-27%/+84%/-22%，经纪和利息净收入是主要增长驱动，投资业务同比承压。上半年所得税费用 16.7 亿元，同比+90%，主要系收入结构变化及非应税收入占比下降，导致归母净利润增速低于营业收入。单 Q2 营业总收入/归母净利润约 76.4/36.3 亿元，环比+55%/+73%，其中投资收益环比大幅修复、投行业务环比提速，经纪业务延续增长。公司拟中期分红 10.24 亿元。考虑所得税率提升以及市场环境，我们下修盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 117、128、141 亿元（调前 121、133、148），同比+6%、+10%、+10%，当前股价对应 PE为 8.6、7.9、7.1 倍、PB 为 1.0、0.9、0.8 倍。公司零售客户基础扎实，财富管理优势延续，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 ⚫ 市场活跃驱动经纪净收入高增，投行 Q2 环比提速，资管环比有所修复 （1）2026H1经纪业务净收入57亿元，同比+61%，单Q2经纪净收入约29亿元，环比+6%，延续稳健增长。上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为46.1/2.3/6.3亿元，同比+53%/+92%/+144%，代销收入延续高速增长，是财富管理业务主要亮点。公司经纪业务客户数超过2400万，较年初+5.5%；公私募产品保有规模均创历史新高，其中私募产品保有规模同比增长接近50%，金太阳手机证券用户数超过4100万，较年初+12%。机构业务增长较快，2026H1机构客户股基交易量同比增长约120%。（2）2026H1公司投行净收入4.7亿元，同比+34%，单Q2约3.1亿元，环比约+90%。公司完成股票主承销项目5.33家，承销金额34.7亿元，完成6家IPO项目过会（排名第5）、8家再融资项目过会（排名第6），新增受理11家IPO项目（排名第7）；债券主承销金额1332亿元，同比+17%。（3）2026H1公司资管业务净收入2.3亿元，同比-27%，单Q2约1.2亿元，环比约+10%；期末集合/单一/专项资管规模分别为368/531/478亿元，合计1377亿元，较年初+11%，其中集合资管规模较年初+20%，规模有所恢复。 ⚫ Q2 投资收益环比高增，上半年利息净收入同比高增 （1）2026H1公司投资收益（含公允价值变动，下同）47.3亿元，同比-22%，单Q2投资收益环比+248%，预计受益于股市上涨。上半年年化自营投资收益率3.8%（2025H1年化为5.1%），自营投资金融资产规模2326亿，同比-4%，环比-2%。（2）2026H1利息净收入11.8亿元，同比+84%，主要受益于融资融券规模及客户资金存款规模增长。期末公司融出资金规模1093亿元，同比+60%，融出资金市占率3.65%，较年初-0.14pct。 ⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,167 24,143 25,289 27,942 30,747 YOY(%) 16.5 19.7 4.7 10.5 10.0 归母净利润(百万元) 8,217 11,073 11,701 12,823 14,116 YOY(%) 27.8 34.8 5.7 9.6 10.1 毛利率(%) 45.0 53.8 57.8 57.4 57.4 净利率(%) 40.7 45.9 46.3 45.9 45.9 ROE(%) 7.2 8.9 8.7 9.0 9.4 EPS(摊薄/元) 0.85 1.08 1.14 1.25 1.38 P/E(倍) 12.3 9.1 8.6 7.9 7.1 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2025-082025-122026-042026-08国信证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 475608 544343 540162 603551 673674 营业收入 20167 24143 25289 27942 30747 现金 94698 133971 143024 167832 197960 营业成本 11093 11144 10662 11912 13101 应收票据及应收账款 3373 2619 2880 3168 3485 营业税金及附加 148 186 194 215 236 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 5 5 5 5 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 9168 10999 10334 11559 12722 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 377537 407754 394258 432551 472229 财务费用 0 0 0 0 0 非流动资产 25898 32428 80903 82868