架构变革，电源PCB跨越式发展

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-17%19%55%91%127%163%199%235%271%307%中富电路电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）133.00总股本/流通股本（亿股）1.91 / 1.91总市值/流通市值（亿元）255 / 25552 周内最高/最低价206.66 / 39.00资产负债率(%)49.6%第一大股东中富电子有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com中富电路(300814)架构变革，电源 PCB 跨越式发展l投资要点营收净利高增。2026 年上半年，公司实现营业总收入 11.72 亿元，同比增长 38.03%，整体业绩实现较快增长。分业务维度看，三大核心业务协同驱动营收向好：通信及数据中心业务增长最为突出，收入同比增速约 65%；工业类业务稳健增长，收入增速约 20%；消费电子业务保持平稳向上，收入同比增长约 22%。公司报告期内实现归母净利润为 0.39 亿元，同比增长 130.08%，净利润增速高于营业收入增速，海外客户订单效益已初步显现。AI 业务放量在即，技术客户壁垒构筑竞争优势。报告期内，受订单认证及交付节奏影响，公司 AI 相关客户收入确认占比提升幅度较为有限，AI 业务贡献尚未充分体现在半年度营收当中。展望下半年，前期获取的 AI 领域在手订单将逐步进入交付兑现周期，伴随项目落地与收入确认，AI 业务收入占比有望实现持续抬升，成为驱动公司后续业绩增长的重要变量。从产品技术维度看，AI 电源对 PCB 提出的高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异；与此同时，三次电源 VPD 垂直供电架构快速迭代，进一步对产品的先进封装适配能力提出更高技术门槛，行业准入壁垒持续抬升。公司经过长期技术积淀，结合针对性的产线与设备布局，在 AI 电源领域已经构建起较强的技术与制造壁垒。另一方面，北美头部客户准入流程复杂、认证周期漫长，一旦完成导入便具备较高的供应商黏性，供应链格局相对稳定，行业竞争压力相对可控，公司有望充分享受 AI 电源发展红利。四大基地分工协同，多元布局夯实成长底座。公司搭建沙井、松岗、鹤山、泰国四大生产基地，各基地分工明确，沙井工厂聚焦小批量生产与研发样板，松岗工厂主攻中批量生产，鹤山工厂侧重大批量生产及尖端产品研发，泰国工厂自 2025 年一季度产能逐步释放，当前已进入批量生产阶段，报告期末通过多家海外客户审核，受益于 AI一次、二次电源订单导入认证，在手订单快速增长，客户覆盖工业控制、通信及数据中心等领域；依托各基地高效协同，公司可一站式提供单/双层板、多层板、厚铜板、高频高速板、软硬结合板、平面变压器板、内埋器件板、封装基板等多元化产品，下游延伸至通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装、医疗电子等电子信息领域，专业化分工发挥单品规模效应，差异化布局实现一站式服务，多应用领域带动客户结构分散，降低单一业务依赖，为公司稳健发展提供支撑。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 27/37/49 亿元，实现归母净利润分别为 2.3/5.7/10.0 亿元，维持“买入”评级。发布时间：2026-08-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险；开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1879273837434907增长率(%)29.2445.7236.7131.09EBITDA（百万元）152.24473.48924.781446.69归属母公司净利润（百万元）29.14226.15573.541003.02增长率(%)-23.49675.96153.6174.88EPS(元/股)0.151.183.005.24市盈率（P/E）873.59112.5844.3925.38市净率（P/B）15.4315.0312.158.64EV/EBITDA92.7754.4927.7617.29资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1879273837434907营业收入29.2%45.7%36.7%31.1%营业成本1596208626033167营业利润-28.7%920.8%153.6%74.9%税金及附加10162229归属于母公司净利润-23.5%676.0%153.6%74.9%销售费用28556776获利能力管理费用69137157186毛利率15.0%23.8%30.5%35.5%研发费用105164217270净利率1.6%8.3%15.3%20.4%财务费用2101715ROE1.8%13.3%27.4%34.0%资产减值损失-46-2000ROIC1.5%9.4%19.6%26.3%营业利润262686801188偿债能力营业外收入1000资产负债率49.6%54.5%53.2%47.2%营业外支出1000流动比率1.231.081.191.49利润总额262686801188营运能力所得税-340102178应收账款周转率4.514.984.965.02净利润292285781010存货周转率3.223.253.353.44归母净利润292265741003总资产周转率0.600.780.910.97每股收益（元）0.151.183.005.24每股指标（元）资产负债表每股收益0.151.183.005.24货币资金6534797111363每股净资产8.628.8510.9515.40交易性金融资产20202020估值比率应收票据及应收账款5287539981254PE873.59112.5844.3925.38预付款项2233PB15.4315.0312.158.64存货577704848992流动资产合计1948214727863858现金流量表固定资产991131114741536净利润292285781010在建工程1841299575折旧和摊销122196228244无形资产25283133营运资本变动-120-172-157-166非流动资产合计1324158517031745其他73351513资产总计3272373244895604经营活动现金流净额1042876631100短期借款594794894894