保险行业：如何理解《保险公司资产负债管理办法》？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 如何理解《保险公司资产负债管理办法》？ 核心观点 2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局发布《保 险公 司资产负债管理办法》。《办法》要求人身险公司过去三年 净投资收益需覆盖过去三年负债保证成本，在近年低利率持续 、优质非标资产稀缺背景下，预计保险公司对高股息股票的配置比 例将进一步提升，OCI 股票账户仍有扩容空间。另一方面，人身 险公司监管指标中此前征求意见稿中的有效久期缺口变化为 利 率 风险对冲，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。本文还 测算了6 家上市险企寿险公司在资负管理口径下的净投资收益率情况。 行业动态信息 2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》（以下简称《办法》）以及《关于实施〈保险公司资产负债管理办法〉有关事项的通知》。《办法》在征求意见稿的基础上，结合各方面意见和行业测试结果进行了 完善，提出资产负债管理目标和原则，规范资产负债管理治理 结构 、政策和程序，设立监管指标和监测指标，并完善相关监管 措施，加强监督管理。 1. 相比征求意见稿，《办法》的变化主要包括： 1）人身险公司监管指标从有效久期缺口变化为利率风险对冲，更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。此前征求意见稿要求有效久期缺口不高于 5 年或低于-5 年，对于缺口低于-5 年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于 5 年，此次《 办法》将其调整为利率风险对冲率在 50%至 150%之间，对于利 率风险对冲率低于 50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度 不低于5%，其中，利率风险对冲率等于现金流流入利率敏感度除 以现金流流出利率敏感度。这一指标变化对不同负债现金流流出 有效久期的人身险公司产生的影响也不同，经测算，在不考虑利 率类金融衍生品影响的情形下，对于负债现金流流出有效久期超过 10 年的人身险公司，其资产端久期的下限要求低于征求意见 稿 ，而对于负债现金流流出有效久期低于 10 年的人身险公司，其 资产端久期的下限要求高于征求意见稿。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 沃昕宇 woxinyu@csc.com.cn 010-56135215 SAC 编号:S1440524070019 发布日期： 2026 年 08 月 25 日 市场表现 相关研究报告 26.08.17 【中信建投非银金融】保险Ⅱ:海外寿险行业低利率转型之路——美国篇 26.07.01 【中信建投非银金融】保险Ⅱ:险资增配私募股权情况概览 26.05.28 【中信建投非银金融】保险Ⅱ:2026年中期投资策略报告：寿险业估值框架更新及保险板块投资展望 26.05.09 【中信建投非银金融】保险Ⅱ:负债端量质齐升，资产端短期扰动不改长期向好——保险业 26Q1 业绩综述 26.04.12 【中信建投非银金融】保险Ⅱ:存款搬家拓增量，行业反内卷助提质——保险行业 2025 年报综述 -23%-13%-3%7%17%27%2025/8/252025/9/252025/10/252025/11/252025/12/252026/1/252026/2/252026/3/252026/4/252026/5/252026/6/252026/7/25保险Ⅱ上证指数保险Ⅱ 保 险Ⅱ 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2）人身险公司监管指标净投资收益覆盖率进一步明确了净投资收益的计算口径。征求意见稿中表述为“净投资收益率反映公司投资收益中包括利息收入、股息红利收入、投资性房地产租金收入等投资收益中 较为 稳定的部分”，而《办法》的表述为“净投资收益包括利息收入和分类为 FVTPL 金融资产的利息收入、股 息红 利收入，以及投资性房地产租金收入等，并扣除利息支出”。当前部分上市险企在计算净投资收益率时将 权益 法计量的长期股权投资所产生的投资收益包含在内，而《办法》在计算净投资收益时并未明确纳入，这也 意味 着权益法计量的长期股权投资所产生的投资收益对于满足净投资收益覆盖率能发挥的作用可能较为有限。 3）人身险公司监管指标中的综合投资收益覆盖率在计算综合收益时需剔除 FVOCI 债务工具的公允价值变动，利率下行情景下指标约束效果提升。新会计准则下，FVOCI 债务工具主要为寿险公司的配置型固收 投资 ，虽然利率下行时这类资产的公允价值会提升，但保险公司一般不会通过出售来实现这部分收益。考虑 到负 债资金成本中的已售保单预定利率并不会随着市场利率变化而变化，FVOCI 债务工具的公允价值变动对评 估保 险公司资产端收益能力的意义较为有限，剔除 FVOCI 债务工具公允价值变动的综合投资收益能更好反映人 身险 公司的整体投资收益水平并与负债资金成本进行匹配。在利率下行情景下，《办法》中的计算方式带来的 约束 效果预计会强于征求意见稿。 4）实施时间从 2026 年 7 月 1 日变化为 2027 年 1 月 1 日，并允许三年过渡期，为保险公司严格落实政策要求提供一定缓冲期。 5）专业部门要求从“应当设置资产负债管理部门”变化为“应当设置或指定资产负债管理部门”，允许指定现有部门履行职能。 表 1: 《保险公司资产负债管理办法》监管指标计算方式及最低监管标准梳理 公司类型 指标名称 指标含义 计算方式 最低监管标准 人身保险公司 利率风险对冲率 衡量利率曲线上下小幅变动的情况下，公司现金流流入价值变动幅度对现金流流出价值变动幅度的对冲情况，反映公司整体利率风险敞口。 利率风险对冲率=现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于 50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于 5%。 综合投资收益覆盖率 衡量人身保险公司在较长期间的整体投资收益水平能否覆盖公司的整体业务成本，降低因短期市场波动带来的影响。 综合投资收益覆盖率=（过去第一年综合投资收益+过去第二年综合投资收益+过去第三年综合投资收益+过去第四年综合投资收益+过去第五年综合投资收益）÷（过去第一年负债资金成本+过去第二年负债资金成本+过去第三年负债资金成本+过去第四年负债资金成本+过去第五年负债资金成本） 不低于 100% 保 险Ⅱ 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 净投资收益覆盖率 衡量保险公司投资收益中较为稳定的部分是否能够满足公司给予客户的保证利益要求，反映公司相对刚性的成本收益匹配情况。 净投资收益覆盖率=过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本 不低于 100% 流动性覆盖率 衡量人身保险公司短期流动性情况，旨在确保保险公司具有充足的流动性资金来源，能够在规定的流动性压力情景下，满足未来的流动性需求。 按照国家金融监督管理总局有