轻工-传媒行业IP衍生品研究(二十三)：从泡泡玛特国内增长看潮玩品牌积淀，静待海外调整修复

联合研究丨行业点评 [Table_Title] IP 衍生品研究（二十三）：从泡泡玛特国内增长看潮玩品牌积淀，静待海外调整修复 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]近日，泡泡玛特发布 2026 年中报，2026H1 实现收入 171.73 亿元，同比增长 23.8%，经调整净利润 51.56 亿元，同比增长 9.5%；中国区收入同比增长 47.3%，其中线上、线下收入分别增长 62.7%、35.1%，延续强劲表现，为主要增长动力，泡泡玛特 2010 年成立，国内市场历经16 年打磨，零售体系成熟完善，长期积累的庞大且有粘性的消费客群构筑的销售基本盘和品牌底蕴；受海外线上业务调整、毛利率下降及汇兑损失影响，利润增速放缓，但在公司调整期内仍有成长韧性；品类和 IP 层面，毛绒品类收入同比增长 60%，星星人等 IP 快速放量。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 高超 仲敏丽 SAC：S0490516060001 SAC：S0490516080001 SAC：S0490522050001 SFC：BUV463 SFC：BUX177 杨云祺 SAC：S0490524090002 %%%%%%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 轻工&传媒 cjzqdt11111 [Table_Title2] IP 衍生品研究（二十三）：从泡泡玛特国内增长看潮玩品牌积淀，静待海外调整修复 联合研究丨行业点评 [Table_Summary2] 事件描述 近日泡泡玛特发布 2026 年中报，2026H1 收入 171.73 亿元，同增 23.8%；经调整净利润 51.56亿元，同增 9.5%，中国区收入同比增长 47.3%，体现出潮玩龙头品牌的长期积淀和势能。 事件评论 ⚫ 泡泡玛特中报概况：2026H1 营收/归母净利润/经调整净利润 171.7/50.4/51.6 亿元（同比+23.8%/+10.1%/+9.5%），毛利率/经调整净利率 69.7%/30.0%（同比-0.67/-3.9pcts），毛利率下降主要来自 1）高毛利海外销售占比下降，2）原材料价格上涨推高采购成本；净利率下降主要受汇兑损益影响，26H1 汇兑损失 7.2 亿，25H1 汇兑收益 1.2 亿。截至 2026年 6 月末全球运营 676 家门店和 2827 台机器人商店（较 2025 年末净增 46 家/190 台）。 ⚫ IP 孵化与运营：上半年 11 个艺术家 IP 收入破亿；中国内地累计注册会员 8244 万人（较2025 年末+986 万人），会员贡献销售额占比 92.9%，会员复购率 51.6%。前 7 大 IP: THE MONSTERS 收入 44.5 亿元（同比-7.5%），占比 26.0%；星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO、MOLLY 收入分别为 26.5/16.3/16.2/15.5/10.1/9.0 亿元，同比+581%/+34%/+47%/+27%/+38%/-34%，营收占比 15.4%/9.5%/9.4%/9.0%/5.9%/5.3%。星星人快速起量，多元 IP 矩阵对冲 THE MONSTERS 及 MOLLY 收入的下降。 ⚫ IP 集团化：2026H1 毛绒收入 98.2 亿元（同比+60%），占比 57.2%（同比+13.0pcts）；手办收入 51.9 亿元（同比+0.3%），占比 30.2%；衍生品及其他收入 21.6 亿元（同比-15.8%），占比 12.6%；城市乐园、POP BAKERY、POPOP 等衍生业务继续拓展。 ⚫ 中国区表现亮眼: 品牌积淀成熟，门店持续优化，中国内地零售店单店收入预估提升40%+。2026H1 中国区收入 122 亿（同比+47.3%），占比 71%，线下 68.7 亿元（同比+35.1%，其中零售店/机器人商店收入同增 38.2%/14.8%，主要受门店服务优化、新店增加带动），较去年同期增 12 家门店至 455 家，中国内地 419 家，港澳台 36 家；线上 47.8亿元（同比+62.7%，其中抽盒机/抖音/天猫收入同增 83.3%/74.0%/37.1%）。 ⚫ 海外线下收入增长但单店收入下降，线上渠道收入下降。2026H1 海外收入 49.7 亿元（同比-11.1%），其中线下 31.9 亿元（同比+20.8%）、线上 14.3 亿元（同比-44.0%）。 ⚫ 亚太: 收入 25.8 亿元（同比-9.7%），占比 15%，线下 17.7 亿元（同比+16.2%，增长来自开店，同店下降），较 2025 年末净增 5 家门店至 90 家，同比增加 21 家门店；线上 6.4亿元（同比-39.8%），主要因外部流量红利消退、业务由规模扩张转向精细化运营。 ⚫ 美洲：收入 18.9 亿元（同比-16.5%），占比 11%，线下 10.1 亿元（同比+19.5%，增长来自开店，同店下降），较 2025 年末净增 22 家门店至 86 家，同比增加 45 家门店；线上7.2 亿元（同比-45.6%），主要因核心 IP 热度回归常态、线上流量与获客能力仍在建设。 ⚫ 欧洲及其他: 收入 5.1 亿元（同比+5.9%），占比 3%，线下 4.1 亿元（同比+49.8%，增长来自开店，同店下降），较 2025 年末净增 9 家门店至 45 家，同比增加 27 家门店。 风险提示 1、终端消费需求不及预期；2、行业竞争加剧。 2026-08-25%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 联合研究 | 行业点评 风险提示 1、终端消费需求不及预期：若潮玩行业终端需求放缓，有可能影响公司盈利表现。 2、行业竞争加剧：若行业内出现大量新进入者，则有可能造成行业竞争格局恶化。 %%%%%%%%4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 联合研究 | 行业点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表