媒体行业AI系列跟踪(96)：OpenRouter收购估值约50倍P／ARR，看好Token运营平台价值重估

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] AI 系列跟踪（96）：OpenRouter 收购估值约 50倍 P/ARR，看好 Token 运营平台价值重估 报告要点 [Table_Summary]Stripe 拟收购 OpenRouter 的交易价格超 70 亿美元，对应 OpenRouter 约 1.4 亿美元 ARR，P/ARR 估值约 50 倍。我们认为，Token 正在成为可标准化计量、调用与结算的生产要素，随着模型数量持续扩容、能力愈发差异化且各有所长，调度与分发的价值将进一步凸显，具备Token 运营、分发与调度能力的平台价值有望迎来重估。我们看好布局 Token 运营平台的易点天下，以及拥有高频 Token 消耗场景的 AI 应用赛道。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 朱子愉 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 媒体Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] AI 系列跟踪（96）：OpenRouter 收购估值约 50倍 P/ARR，看好 Token 运营平台价值重估 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 Stripe 拟收购 OpenRouter，交易价格超 70 亿美元。 事件评论 ⚫ OpenRouter 专注模型聚合与调度服务，Token 调用规模迅速起量。OpenRouter 将OpenAI、Anthropic、DeepSeek、GLM 等 500 余个开闭源模型接入同一套 API，覆盖 80余家推理服务商，按照成本、速度、稳定性为开发者自动路由最优供给、自动故障切换，并从中抽取约 5.5%的平台费，毛利率高达约 71%。在轻资产模式下，平台的用户量与Token 调用量迎来双升，开发者数量从 2025 年初的约 250 万增至 2026 年 5 月的 800万，周 Token 处理量已迅速增长至超 87 万亿，即年化 Token 处理量超 4500 万亿。 ⚫ 收购估值对应约 50 倍 P/ARR，Token 运营平台价值凸显。Stripe 拟收购 OpenRouter 的交易价格超 70 亿美元，对应 OpenRouter 约 1.4 亿美元 ARR，P/ARR 估值约 50 倍。我们认为，Token 正在成为可标准化计量、调用与结算的生产要素，随着模型数量持续扩容、能力愈发差异化且各有所长，调度与分发的价值将进一步凸显，具备 Token 运营、分发与调度能力的平台价值有望迎来重估。 ⚫ 易点天下自建 Token 运营平台 TokenLX，Token 消耗量快速爬坡。易点此前自建多云调度平台 Cycor，实现对 AWS、GCP、阿里云、腾讯云、华为云等主流云厂的统一接入与资源调度，截至 2026 年 6 月，公司内部已上线近百个 AI Agent，日均消耗 Token 超 40亿。在此技术底座与真实生产数据的基础之上，易点推出 AI 模型与算力智能调度平台TokenLX，客户可通过该平台调用全球超 190 个主流大模型，平台能够智能匹配业务场景、客户需求与模型能力，简单问题匹配小模型进行快速响应，复杂逻辑匹配大模型实现深度推理，从而将碎片化的全球算力与多样的大模型资源，构建成高内聚、有质量保证的标准化推理服务，降低客户自建 AI 体系过程中的算力成本。 ⚫ 投资建议：Token 运营市场空间广阔，关注 AI 板块投资机会。OpenRouter 收购估值对应约 50 倍 P/ARR，在一定程度上验证了 Token 聚合平台的商业价值。我们认为，随着Agent 时代到来、AI 应用加速落地，Token 消耗量有望持续高速增长，Token 运营市场空间广阔。我们看好具备行业 Know-How 的 Token 运营平台，以及拥有高频 Token 消耗场景的 AI 应用赛道。 风险提示 1、AI 技术发展及应用落地不及预期风险； 2、行业监管风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《游戏产业跟踪（34）：7 月手游出海延续高景气，《影之刃零》登顶 Steam 全球畅销榜》2026-08-20 •《广告行业跟踪（18）：6 月楼宇液晶增势强劲，高铁视频需求环比改善》2026-08-18 •《AI 系列跟踪（95）：多元落地场景渗透提速，看好 AI 应用拐点出现》2026-08-05 -30%-10%10%30%2025/82025/122026/42026/8媒体Ⅱ沪深3002026-08-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、AI 技术发展及应用落地不及预期风险。AI 新技术仍处于探索和发展期，技术和数据迭代速度存在不及预期风险，微信 AI 智能体上线时间和效果存在不确定性。 2、行业监管风险。AI 技术生成的部分内容以及 AI 应用使用过程中可能涉及敏感信息，合规审批流程可能比其他产品更加严格，或存在一定监管风险。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街 16 号院 1