上半年公司归母净利润同比增长64%，三大业务量价齐升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月26日优于大市万华化学（600309.SH）上半年公司归母净利润同比增长 64%，三大业务量价齐升核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.87 元总市值/流通市值228117/228117 百万元52 周最高价/最低价97.00/60.60 元近 3 个月日均成交额2851.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万华化学（600309.SH）-聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润 98-104 亿元》 ——2026-07-07《万华化学（600309.SH）-第一季度归母净利润同比增长 20.6%，看好聚氨酯景气回升》 ——2026-04-21《万华化学（600309.SH）-2025 年盈利韧性凸显，看好 2026 年聚氨酯、乙烯盈利提升》 ——2026-03-17《万华化学（600309.SH）-MDI 产品景气回暖，锂电材料、新材料加速放量》 ——2025-12-19《万华化学（600309.SH）-三季度归母净利同比提升，聚氨酯产能有序扩张》 ——2025-10-272026 年上半年公司归母净利润同比增长 64%，三大业务量价齐升。2026 年上半年公司实现营业收入 1193.2 亿元（同比+31.3%），实现归母净利润 100.6 亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告 98-104 亿中值，实现扣非归母净利润 96.8 亿元（同比+55.0%），毛利率为 17.1%（同比+3.2pcts）。其中 2026 年单二季度公司实现营业收入 652.6 亿元（同比+36.4%，环比+20.7%），实现归母净利润 63.5 亿元（同比+108.7%，环比+70.7%），实现扣非归母净利润 60.8 亿元（同比+89.8%，环比 69.3%），毛利率为 19.0%（同比+6.9pcts，环比+4.3pcts）。2026 年上半年公司业绩大幅增长，主要受美以伊冲突导致油价上涨，公司三大业务量价齐升；全球聚氨酯由于原料供应受限，盈利能力改善；公司上半年完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。聚氨酯行业供应偏紧，产品价格价差扩大。2026 年上半年公司聚氨酯板块营收 449.6 亿元（同比+21.9%），毛利率为 27.0%（同比+1.3pcts），产量 340 万吨（同比+14.1%），销量 326 万吨（同比+7.6%）。2026 年3 月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区 MDI、TDI 装置出现不可抗力及降负，欧洲地区 MDI、TDI 装置成本提高，全球聚氨酯供应总体偏紧，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026 年第二季度纯 MDI、聚合 MDI、TDI 均价分别为 22563/17863/16722 元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7% ； 价 差 分 别 为 14482/9782/12241 元 / 吨 ， 同 比 分 别+27%/+1%/+56%，环比分别 21%/24%/5%。乙烷制乙烯竞争优势显著提升，石化板块盈利弹性突出。2026 年上半年公司石化板块营收 477.4 亿元（同比+36.7%），毛利率为 6.8%（同比+7.2pcts），产量 370 万吨（同比+25.4%），销量 339 万吨（同比+18.9%）。2026 年上半年受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司各类石化产品紧抓市场机遇，盈利能力均实现明显改善；2026年上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。第二季度布伦特原油期货结算价 99.0 美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为 21.2 美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度 C2 下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为 8350/9920/4870/8140/9630 元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。精细化学品及新材料坚持产品差异化和高端化战略，竞争力持续提升。2026年上半年公司精细化学品及新材料板块营收 225.5 亿元（同比+44.3%），毛利率为 16.3%（同比+6.7pcts），产量 163 万吨（同比+31.5%），销量 148 万吨（同比+24.4%）。公司 ADI 系列产品充分挖掘市场增长空间，销量实现稳步增长；TPU 车衣和发泡业务稳居全球市场领先位置。PC 业务深耕国际市场，通过技术创新提升产品差异化水平。香料业务与大客户进一步深化全球合作，市场份额稳步提升。磷酸铁锂、NMP、碳酸酯、PAA 等电池材料积极拓展市场，业务规模快速提升。公司坚持产品差异化和高端化战略，持续丰富产品矩阵，看好长期成长性。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应 EPS 为 5.60/6.07/6.67 元，当前股价对应 PE 为 13.1/12.1/11.0X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)182,069203,235224,777246,806272,745(+/-%)3.8%11.6%10.6%9.8%10.5%归母净利润(百万元)1303312527175221901420867(+/-%)-22.5%-3.9%39.9%8.5%9.7%每股收益（元）4.154.005.606.076.67EBITMargin10.5%8.4%11.7%11.5%11.3%净资产收益率（ROE）13.8%11.6%15.3%15.7%16.2%市盈率（PE）17.618.313.112.111.0EV/EBITDA13.513.410.09.28.7市净率（PB）2.432.122.001.891.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32026 年上半年公司归母净利润同比增长 64%，三大业务量价齐升。2026 年上半年公司实现营业收入 1193.2 亿元（同比+31.3%），实现归母净利润 100.6 亿元（同比+64.4%），位于中报业绩预告 98-104 亿中值，实现扣非归母净利润 96.8 亿元（同比+55.0%），毛利率为 17.1%（同比+3.2pcts）。其中 2026 年单二季度公司实现营业收入 652.6 亿元（同比+36.4%，环比+2