2026年中报点评：垃圾处理量同增17%驱动成长，费用及税金阶段性增长影响业绩释放

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 军信股份（301109） 2026 年中报点评：垃圾处理量同增 17%驱动成长，费用及税金阶段性增长影响业绩释放 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.11 一年最低/最高价 12.31/18.50 市净率(倍) 1.39 流通A股市值(百万元) 8,184.43 总市值(百万元) 10,345.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.40 资产负债率(%,LF) 35.55 总股本(百万股) 789.10 流通 A 股(百万股) 624.29 相关研究 《军信股份(301109)：2026 年一季报点评：经营提效归母净利润同增 27%，河西项目中标打开成长空间》 2026-04-26 《军信股份(301109)：2025 年报点评：仁 和 环 境 全 年 并 表 驱 动 业 绩 大 增34%，比什凯克一期投运开启海外征程》 2026-04-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,431 2,748 2,999 3,107 3,281 同比（%） 30.86 13.05 9.13 3.60 5.62 归母净利润（百万元） 536.28 716.57 845.96 886.97 937.37 同比（%） 4.36 33.62 18.06 4.85 5.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.91 1.07 1.12 1.19 P/E（现价&最新摊薄） 19.32 14.46 12.25 11.68 11.05 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026H1，公司实现营业收入 15.58 亿元，同比增长 5.45%；实现归母净利润 4.28 亿元，同比增长 6.89%。 ◼ 生活垃圾处理量同增 17%驱动业绩成长。分业务来看，1）垃圾发电项目建设运营收入 7.97 亿元，同比+4.96%，毛利率 63.11%，同比+3.85pct； 2）污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入 1.94 亿元，同比+8.91%，毛利率 48.34%，同比-5.31pct； 3）城市垃圾临时处理项目建设运营收入 4.69 亿元，同比+6.18%，毛利率 45.00%，同比+3.60pct。其中，生活垃圾项目收入 3.74 亿元，同比+10.84%，毛利率 55.64%，同比+2.69pct。经营数据来看，2026H1 生活垃圾处理量 217.34 万吨（同比+16.79%），上网电量 10.50 亿度（同比+18.48%），吨垃圾上网电量 483.17 度（同比+1.45%）；餐厨垃圾处理量为 19.63 万吨；生活垃圾中转处理量为 179.32万吨（同比+11.59%）；工业级混合油销售量 1.44 万吨（同比-5.26%）。 ◼ 费用及税金阶段性增长，信用减值冲回，现金流保持稳健。26H1 公司期间费用有所增长，其中：管理费用同增 17.24%至 1.25 亿元，主要系职工薪酬增加；财务费用同增 31.82%至 0.72 亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化所致。税金及附加同增 54.73%至 0.37 亿元，主要因新增计提环境保护税。26H1 公司信用减值损失由去年同期的-0.14 亿元转正为 0.10 亿元，主要因公司收回了前期全额计提坏账准备的其他应收款。26H1 公司经营性活动现金流量净额 6.28 亿元，同减 13.26%。 ◼ 掌握长沙优质固废资产，加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26H1，公司湖南省内生活垃圾中转规模达 1 万吨/日，垃圾焚烧规模达9600 吨/日，餐厨垃圾处理能力达 1200 吨/日，具备较强的区域竞争优势。同时，公司于 2026 年 4 月中标长沙市河西项目，处理能力 4000 吨/日，垃圾处理服务费单价 99.00 元/吨，未来将进一步巩固公司在湖南省的垃圾焚烧龙头地位。2）海外产能：截至 26H1 已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国 4 个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模 9000吨/日。其中，比什凯克市项目规划规模 3000 吨/日，一期设计规模 1000吨/日，已于 2025 年 12 月投入运营；奥什市项目与伊塞克湖州项目规划规模均为 2000 吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议；同时，公司推进阿拉木图市固废科技处置发电项目，规划规模不少于 2000 吨/日。 ◼ 仁和环境受益 UCO 景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO 价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公司计划将现有餐厨垃圾处理能力从 1200 吨/日扩建至 1560 吨/日，为未来增长提供保障。 ◼ 盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项目逐步落地，我们基本维持 2026-2028 年公司归母净利润 8.46/8.87/9.37 亿元，对应 PE 为 12/12/11 倍，维持 “买入”评级。（估值日期：2026/8/24） ◼ 风险提示：海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。 -13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%2025/8/262025/12/252026/4/252026/8/24军信股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 军信股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,079 5,304 6,322 7,423 营业总收入 2,748 2,999 3,107 3,281 货币资金及交易性金融资产 2,611 3,013 3,999 5,029 营业成本(含金融类) 1,228 1,380 1,426 1,500 经营性应收款项 1,771 1,668 1,709 1,787 税金及附加 48 49 49 52 存货 41 44 44 44 销售费用 0 0 0 0 合同资产 26 30 31 33 管理费用 220 224 230 246 其他流动资产 629 549 539 530 研发费用 9