非银金融行业《保险公司资产负债管理办法》点评：保险资负新规正式落地，监管规则迎来系统性升级

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 08 月 25 日 推荐（维持） 《保险公司资产负债管理办法》点评 总量研究/非银行金融 保险公司资产负债管理新规（正式稿）完善部分监管指标口径，强化成本收益和久期匹配约束，高股息资产及长久期债券的配置需求有望延续，预计短期内对险企投资影响较小。 ❑ 事件：8 月 21 日，金监总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027 年 1 月 1 日起施行，较征求意见稿原拟实施时间推迟半年。《办法》是在低利率、新会计准则和资本约束等内外环境变化下，将过去分散在暂行办法和五项监管规则中的相关要求进行整合，以满足政策制度衔接需求，强化保险公司资产负债管理约束，预计会对行业产生深远影响。 ❑ 《办法》正式稿相较此前的征求意见稿有哪些调整？此前在 2025 年 12 月金监总局已经发布了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，比较来看，正式稿最核心的变化是完善了部分监管指标的计算口径，明确针对监管指标暂不达标的保险公司，允许设置 3 年过渡期。此外，正式稿中的资负管理部门也由“应当设置”调整为“设置或指定”等。整体而言，正式稿调整后监管硬约束有所放松，监测预警进一步强化，治理与政策程序更灵活，中小险企压力缓释更加明显。 ❑ 人身险公司的监管指标具体包括哪些？《办法》正式稿对人身险公司共设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率四项监管指标，并设定最低监管标准，加强限额管理。具体来看：①利率风险对冲率（替换原有效久期缺口指标）=现金流入利率敏感度÷现金流出利率敏感度，最低监管标准为 50%至 150%之间；对于利率风险对冲率低于50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于 5%。②综合投资收益率覆盖率=过去 5 年综合投资收益÷过去 5 年负债资金成本，最低监管标准不得低于 100%，同时明确综合投资收益扣减 FVOCI 债务工具的公允价值变动。③净投资收益率覆盖率=过去 3 年净投资收益÷过去 3 年负债保证成本，最低监管标准不得低于 100%，同时明确净投资收益包含 FVTPL 金融资产利息收入并扣除利息支出。④流动性覆盖率（去掉“压力情景下”限定），最低监管标准不得低于 100%，具体要求与流动性风险监管规则一致。 ❑ 资负新规如何影响险企投资？（1）对于权益投资，红利股配置具有较高性价比。《办法》对险企投资端覆盖负债成本的能力提出量化要求，而净投资收益中的利息收入在低利率环境下承压明显，上市险企平均每年净投资收益率下降 30bp 左右，主要是受利息贡献拖累，股息收入成为了重要抓手（当前中证红利指数股息率为 4.3%，显著高于 10 年期国债收益率 1.7%左右的水平），高股息资产有望持续成为险企的重要配置方向。（2）对于债券投资，长期基本盘需求仍在。《办法》要求险企久期匹配必须合理，但并不是追求绝对的久期缺口为零，否则将以牺牲部分的风险收益为代价。目前上市险企久期管理相对得当，在债券投资上受制约更小，已经不再是有钱就买的纯配置逻辑，而是加强了对债券配置的择时属性。非上市险企则普遍面临压力，即使监管指标口径边际放松，仍需要持续拉长资产久期，增配超长国债和地方债始终是最重要途径。但考虑到 3 年过渡期的设定，预计短期内对《办 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 5569.7 5.0 流通市值（十亿元） 5437.1 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1.9 -18.2 -23.5 相对表现 -0.1 -15.1 -27.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银周度观点（202608016）—险资股票占比再创新高，结构调整或是后续主线》2026-08-16 2、《2026Q2 保险业资金运用数据点评—保险资金运用余额延续高增，股票占比再创新高》2026-08-16 3、《保险行业 2026 年 6 月保费收入点评—人身险保费降幅收窄，车险增速有所回暖》2026-08-12 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/25Dec/25Apr/26Aug/26(%)非银行金融沪深300保险资负新规正式落地，监管规则迎来系统性升级 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 法》保险行业的资产配置影响较小。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险。 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。