公司信息更新报告：商业化兑现加速，核心管线进入收获期

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 诺诚健华（688428.SH） 2026 年 08 月 25 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/25 当前股价(元) 28.70 一年最高最低(元) 33.33/19.36 总市值(亿元) 507.73 流通市值(亿元) 78.30 总股本(亿股) 17.69 流通股本(亿股) 2.73 近 3 个月换手率(%) 306.87 股价走势图 数据来源：聚源 《2025 年公司扭亏为盈，多产品全球化布局加速推进—公司信息更新报告》-2026.3.27 商业化兑现加速，核心管线进入收获期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） 聂媛媛（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790526060002 ⚫ 商业化放量叠加 BD 兑现，持续盈利能力增强 2026H1 公司实现营业收入 11.37 亿元（同比+55.46%），药品销售收入 9.18 亿元（同比+43.18%），归母净利润 2.46 亿元，较上年同期扭亏；扣非归母净利润 1.87亿元。业绩增长主要受奥布替尼、坦昔妥单抗及佐来曲替尼商业化放量，以及Zenas 合作里程碑收入确认驱动。研发费用 4.97 亿元（同比+10.54%），研发费用率降至 43.72%，收入增长带动费用率明显改善；现金相关余额 84.31 亿元，资金储备充足，为后续研发及商业化投入提供支撑。后续商业化产品放量有望推动营收高增，我们上调 2026-2028 盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为2.59/2.16/4.75 亿元（原预计 0.67/0.35/1.02 亿元），当前股价对应 PE 为195.9/234.6/106.8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 三款产品进入放量期，全球化开拓更广阔市场 商业化产品已形成“奥布替尼+坦昔妥单抗+佐来曲替尼”三驾马车。奥布替尼稳健放量，坦昔妥单抗与佐来曲替尼贡献新增量。奥布替尼已获批 4 项血液瘤适应症，新增一线 CLL/SLL 适应症纳入医保，ITP 适应症 NDA 已获受理，并推进SLE、MS 等自免领域拓展；坦昔妥单抗进入首个完整商业化年度，全球 III 期frontMIND 研究阳性，有望持续扩大市场覆盖；佐来曲替尼国内获批 NTRK 融合实体瘤，儿童适应症 NDA 已提交并获优先审评。与此同时，公司通过 ICP-B02授权 Prolium、奥布替尼 MS 权益授权 Zenas 等 BD 合作持续获取首付款及里程碑收入，全球临床试验稳步推进，全球化商业化进一步打开。 ⚫ 自免与 ADC 双轮驱动，核心管线进入密集催化期 公司围绕血液瘤、自身免疫、实体瘤构建多层次研发矩阵。Mesutoclax（ICP-248）4 项注册性 III 期推进，其中与奥布替尼联合一线 CLL/SLL 的 III 期已完成入组；ICP-332 特应性皮炎 III 期达到主要终点，ICP-488 银屑病 III 期完成入组并达到主要终点，ICP-538 等早期创新资产持续推进。实体瘤重点布局自研 ADC 平台，ICP-B794（B7-H3 ADC）、ICP-B208（CDH17 ADC）已进入 I 期，ICP-B381（PSMA/STEAP1 双靶点 ADC）IND 获受理并计划推进海外申报，有望成为中长期第二增长曲线。 ⚫ 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,009 2,375 2,336 2,794 3,454 YOY(%) 36.7 135.3 -1.6 19.6 23.6 归母净利润(百万元) -441 642 259 216 475 YOY(%) 30.2 245.8 -59.7 -16.5 119.6 毛利率(%) 86.3 92.0 92.0 91.5 90.5 净利率(%) -43.7 27.1 11.1 7.7 13.8 ROE(%) -6.7 8.3 3.3 2.7 5.5 EPS(摊薄/元) -0.25 0.36 0.15 0.12 0.27 P/E(倍) -115.2 79.0 195.9 234.6 106.8 P/B(倍) 7.5 6.6 6.4 6.2 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -43%-31%-18%-6%6%18%2025-082025-122026-042026-08诺诚健华沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7820 8062 8108 8299 8628 营业收入 1009 2375 2336 2794 3454 现金 6241 7072 7099 7088 7328 营业成本 138 191 187 237 328 应收票据及应收账款 351 503 536 582 569 营业税金及附加 15 23 29 35 43 其他应收款 2 1 2 2 3 营业费用 420 580 754 958 1159 预付账款 57 55 55 77 87 管理费用 169 179 185 200 212 存货 96 163 149 283 373 研发费用 815 952 1018 1212 1345 其他流动资产 1074 268 268 268 268 财务费用 -94 -96 -55 -29 -69 非流动资产 1587 2761 2753 2772 2761 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 3 3 3 3 其他收益 27 52 43 40 40 固定资产 616 588 567 554 543 公允价值变动收益 -30 3 -18 -25 -17 无形资产 258 248 267 290 287 投资净收益 7 55 22 25 29 其他非流动资产 713 1922 1917 1924 1928 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9407 10824 10860 11071 11388 营业利润 -451 655 264 219 486 流动负债 1049 1384 1364 1546 1593 营业外收入 0 1 3 4 2 短期借款 137 177 177 177 177 营业外支出 2 0 2 1 1 应付票据及应付账款 128 184 128 211 226 利润总额 -453 656 265 221 486 其他流动负债 783 1023 1059 1158 1190 所得税 0 12 2 3 5 非流动负债 1