商业化收入亮眼，管线里程碑密集

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年上半年，公司营收同比增长 55.5%，达到 11.4 亿元，净利润 2.4 亿元，同比扭亏为盈。其中药品收入：2026 上半年收入 9.2亿元，同比增长 43.2%。 经营分析 26H1 公司达成多项里程碑。1）奥布替尼在澳大利亚获批上市；奥布替尼治 ITP 递交 NDA 以及佐来曲替尼治疗儿童实体瘤的 NDA 获受理。2）两款新型 TYK2 抑制剂 ICP-332 和 ICP488 分别治疗特应性皮炎和银屑病的Ⅲ期临床达到主要终点，另外 ICP-332 读出白癜风Ⅱ期临床数据。3）奥布替尼治疗 SLE、BCL2 抑制剂 ICP-248联合奥布替尼治疗 r/r MCL、ICP-248 联合疗法头对头对比维奈克拉联合疗法治疗 1L AML 启动Ⅲ期临床。 多款成熟分子迎来临床新进展。1）奥布治疗 PPMS 和治疗 SPMS 的两项全球注册 III 期临床试验正加速推进，4 篇相关研究摘要入选2026 年多伦多多发性硬化症大会。2）ICP‑332 的 AD 适应症计划完成 52 周安全性随访后提交 NDA、白癜风加速推进Ⅲ期临床、结节性痒疹（PN）的全球 II 期实现美/欧首患入组、治疗中重度慢性自发性荨麻疹（CSU）的Ⅱ/Ⅲ期的 II 期临床试验完成患者入组、治疗中重度斑块状银屑病患者的 II 期临床研究已完成患者入组。5）ICP‑488 治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）、干燥综合征的 II 期临床试验加速推进中。 多款新分子和新技术平台迎来首次亮相。1）新型口服 IL-17AA/AF抑制剂 ICP-054（ZB021）I 期临床推进中，加速与 Zenas 合作开展的 I 期临床试验的 SAD 研究和 MAD 研究，预计相关数据将于 2026年年底前公布。2）公司首个 TCE 分子 CD20xCD3（ TCE）ICP-B02在严重自身免疫性疾病领域的研究开发已启动，并完成单剂量递增研究的健康受试者研究。合作伙伴 Prolium 已于 2026 年 6 月启动一项针对系统性硬化症（SSc）的国际多中心 I/II 期临床研究。3）公司首个双抗 ADC，靶向 PSMA 和 STEAP1 的双抗 ADC 新药 ICP-B381 的 IND 申请获受理。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 26.72/26.94/38.83 亿元 ， 归 母 净 利 润 4.71/1.74/9.11 亿 元 。 对 应 PE 分 别 为107.79/291.60/55.75 倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、临床结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,009 2,375 2,672 2,694 3,883 营业收入增长率 36.68% 135.27% 12.49% 0.82% 44.16% 归母净利润(百万元) -441 642 471 174 911 归母净利润增长率 -30.20% -245.81% -26.68% -63.04% 423.02% 摊薄每股收益(元) -0.250 0.364 0.266 0.098 0.515 每股经营性现金流净额 -0.20 0.41 0.09 0.16 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) -6.55% 8.31% 5.75% 2.08% 9.81% P/E -49.12 56.36 107.79 291.60 55.75 P/B 3.22 4.69 6.19 6.06 5.47 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.0033.0035.00250826251126260226260526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额诺诚健华沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 739 1,009 2,375 2,672 2,694 3,883 货币资金 8,287 6,241 7,072 6,327 6,324 7,134 增长率 36.7% 135.3% 12.5% 0.8% 44.2% 应收款项 310 353 504 515 519 642 主营业务成本 -128 -138 -191 -275 -364 -524 存货 119 96 163 173 199 215 %销售收入 17.4% 13.7% 8.0% 10.3% 13.5% 13.5% 其他流动资产 49 1,131 323 369 323 329 毛利 610 871 2,184 2,396 2,330 3,359 流动资产 8,765 7,820 8,062 7,384 7,365 8,320 %销售收入 82.6% 86.3% 92.0% 89.7% 86.5% 86.5% %总资产 88.4% 83.1% 74.5% 72.2% 71.1% 73.8% 营业税金及附加 -10 -15 -23 -27 -27 -39 长期投资 6 0 1,201 1,201 1,201 1,201 %销售收入 1.3% 1.5% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 731 755 703 804 1,002 1,010 销售费用 -367 -420 -580 -561 -646 -699 %总资产 7.4% 8.0% 6.5% 7.9% 9.7% 9.0% %销售收入 49.7% 41.6% 24.4% 21.0% 24.0% 18.0% 无形资产 302 293 281 282 285 288 管理费用 -184 -169 -179 -187 -189 -272 非流动资产 1,155 1,587 2,761 2,838 2,990 2,952 %销售收入 24.9% 16.7% 7.5% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 11.6% 16.9% 25.5% 27.8% 28.9% 26.2% 研发费用 -757 -815 -952 -1,095 -1,104 -1,243 资产总计 9,920 9,407 10,824 10,222 10,355 11,272 %销售收入 102.5% 80.7% 40.1% 41.0% 41.0% 32.0% 短期借款 28 225 316 130 100 50 息税前利润（EBIT） -708 -547 450 526 364 1,107 应付款项 258 254 328 294 314 352 %销售