风机量利超预期，绿醇进入放量前夕

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 25 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 337.4 亿元，同比增长 18.2%；实现归母净利润 18.6 亿元，同比增长 24.7%；其中，二季度公司实现营收 182.5 亿元，同比下降 4.3%，环比增长17.9%；实现归母净利润 9.47 亿元，同比增长 3.1%，环比增长 4.4%，超市场预期。 经营分析 风机制造量利均超预期，整机龙头底色尽显。上半年公司风机及零部件销售实现收入 272.6 亿元，同比增长 24.7%，其中风机销售规模 12.4GW，同比增长 16.2%，上半年国内风电装机同比下降 25%背景下公司出货规模逆势增长。盈利方面，上半年风机及零部件销售实现毛利率 11.6%，同比提升 3.65pct，上半年部分零部件价格上涨成本端有所承压背景下，公司风机制造盈利实现大幅修复，我们预计主要受益于国内 2025 年陆风涨价订单进入交付周期，看好后续风机制造盈利向上趋势的持续性。 行业招标需求放缓背景下，公司在手订单环比逆势增长。根据公司业绩演示材料，上半年国内招标需求略有放缓，公开招标规模51.8GW，同比下降 28%，但从公司在手订单来看，在上半年出货继续增长的同时，截至报告期末，在手订单规模达 54.1GW，其中外部订单 51GW，分别环比年初及一季度末小幅增长 0.9%/0.5%；海外在手订单 9.5GW，同比增长 28.9%，环比依旧维持较高水平。6-7 月以来，国内风电装机及招标均出现明确拐点，看好公司下半年交付及在手订单继续保持增长。 绿醇产能持续推进，Q4 有望逐步放量。公司目前在建兴安盟绿色甲醇项目，与国际航运巨头等客户签订长期协议，目前累计在手订单超过 75 万吨。截至报告期末，项目一期工程已完成建设，四季度将开展客户交付；二期工程进入收尾阶段；三期工程已启动建设。目前公司产品全链条绿色认证、ISCC EU/PLUS/ISO 碳足迹及国内首张面向绿色甲醇的 RFNBO 绿氢认证全部落地，港口交付全流程已贯通，具备供货条件。 盈利预测、估值与评级 上半年行业装机、招标放缓，零部件价格上涨背景下，公司实现了出货、订单、盈利能力三重逆势增长，整机龙头优势尽显，下半年绿醇业务有望实现小批量出货，第二增长曲线业务进入放量前夕；我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 53.6、66.2、79.9亿元，对应当前 PE 15、12、10 倍，维持“买入”评级 风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 56,699 73,023 95,706 112,317 126,736 营业收入增长率 12.37% 28.79% 31.06% 17.36% 12.84% 归母净利润(百万元) 1,860 2,774 5,356 6,623 7,987 归母净利润增长率 39.78% 49.12% 93.06% 23.66% 20.58% 摊薄每股收益(元) 0.440 0.657 1.268 1.568 1.891 每股经营性现金流净额 0.53 0.64 3.96 4.81 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.83% 6.39% 12.54% 13.99% 15.08% P/E 23.46 31.07 14.56 11.77 9.76 P/B 1.13 1.98 1.83 1.65 1.47 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00010.0014.0018.0022.0026.0030.0034.0038.00250826251126260226260526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金风科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 50,457 56,699 73,023 95,706 112,317 126,736 货币资金 14,245 11,619 10,323 21,781 32,322 49,963 增长率 12.4% 28.8% 31.1% 17.4% 12.8% 应收款项 28,640 35,736 34,690 40,621 44,127 46,090 主营业务成本 -41,807 -48,876 -62,666 -80,564 -94,138 -106,308 存货 15,257 14,828 16,879 17,393 18,995 19,980 %销售收入 82.9% 86.2% 85.8% 84.2% 83.8% 83.9% 其他流动资产 5,688 6,418 9,274 10,062 10,610 11,094 毛利 8,650 7,823 10,358 15,142 18,179 20,428 流动资产 63,829 68,601 71,165 89,857 106,053 127,128 %销售收入 17.1% 13.8% 14.2% 15.8% 16.2% 16.1% %总资产 44.5% 44.2% 42.7% 48.3% 52.4% 57.3% 营业税金及附加 -231 -282 -312 -407 -472 -532 长期投资 11,527 11,748 10,270 10,519 10,719 10,919 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 41,805 45,975 52,048 51,515 50,772 48,854 销售费用 -3,165 -1,322 -1,497 -1,914 -2,213 -2,471 %总资产 29.1% 29.6% 31.3% 27.7% 25.1% 22.0% %销售收入 6.3% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 7,614 8,073 8,316 9,099 9,425 9,646 管理费用 -1,958 -2,175 -2,250 -2,871 -3,257 -3,549 非流动资产 79,665 86,623 95,331 96,345 96,312 94,807 %销售收入 3.9% 3.8% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 55.5% 55.8% 57.3% 51.7% 47.6% 42.7% 研发费用 -1,891 -2,477 -2,501 -3,350 -3,931 -4,436 资产总计 143,495 155,224 166,495 186,202 202,366 221,934 %销售收入 3.7% 4.4% 3.4%