2026年中报点评：核心品种稳固，创新管线进展顺利

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天士力（600535） 2026 年中报点评：核心品种稳固，创新管线进展顺利 2026 年 08 月 26 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 向潇 执业证书：S0600525090003 xiangxiao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.75 一年最低/最高价 12.90/17.25 市净率(倍) 1.69 流通A股市值(百万元) 22,035.76 总市值(百万元) 22,035.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.75 资产负债率(%,LF) 13.68 总股本(百万股) 1,493.95 流通 A 股(百万股) 1,493.95 相关研究 《天士力(600535)：2026 一季报点评：创新驱动十五五高质量发展，开局亮眼》 2026-04-26 《天士力(600535)：中药现代化领军企业，华润入主，厚积薄发》 2025-06-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,498 8,236 8,939 9,853 10,766 同比（%） (2.03) (3.08) 8.53 10.23 9.26 归母净利润（百万元） 955.59 1,104.96 1,247.40 1,438.56 1,657.00 同比（%） (10.78) 15.63 12.89 15.32 15.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.64 0.74 0.83 0.96 1.11 P/E（现价&最新摊薄） 23.06 19.94 17.67 15.32 13.30 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2026 年上半年，公司实现营业收入 42.01 亿元（-2.03%，同比，下同），归母净利润 8.93 亿元（+15.23%），扣非归母净利润 8.70 亿元（+36.00%）；单 Q2 季度，公司实现营收 20.36 亿元（-8.82%），归母净利润 5.22 亿元（+13.48%），扣非归母净利润 5.06 亿元（+25.33%），公司核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合我们预期。 ◼ 核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升：分板块看，上半年医药工业收入 38.22 亿元（-1.47%），医药商业收入 3.58 亿元（-7.43%），商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略，降幅大于工业板块。工业毛利率同比提升 2.40pct 至 73.51%，其中核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降。与此同时，公司 10 款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026 年版），其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，8 个产品进入 19 项指南与共识，为后续放量奠定准入基础。 ◼ 创新管线进展顺利，逐步迈入收获期：截至 26 年中报，公司拥有在研创新药 33 项，其中 NDA/Pre-NDA 阶段 3 项、临床 II/III 期 18 项；上半年达成重要研发里程碑 9 项，其中 6 项进度超前于年度计划。创新中药方面，中药 1.1 类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于 2026 年 6 月获批上市，为今年国内首款获批的中药 1.1 类创新药，立足张伯礼院士"虚劳失眠"理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品；TCM2219 已申报 NDA，青术颗粒（TCM0117）完成 Pre-NDA 沟通交流，TCM0013、TCM1207 均提前完成 III 期全部病例入组。生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）重磅突破不断：拓展卒中发病 4.5-24 小时超时间窗适应症于 2026 年 7 月获批 IND 并直接进入 III 期临床，全球首创治疗腓骨肌萎缩症 1A 型药物 CMI1808 已提交发补资料。前沿领域方面，3 款 CGT 产品（B2278 人脐带间充质干细胞、B2065 脂肪间充质细胞、B2172 双靶点 CAR-T）I 期临床入组中，联合开发的 HiCM-188 已进入确证性临床，上半年新申报 IND 2 项，小核酸管线稳步推进。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司 26-28 年归母净利润为12.47/14.39/16.57 亿元，当前市值对应 PE 为 18/15/13X,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险等。 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2025/8/262025/12/252026/4/252026/8/24天士力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天士力三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,230 9,096 10,621 12,196 营业总收入 8,236 8,939 9,853 10,766 货币资金及交易性金融资产 2,830 4,890 6,274 7,451 营业成本(含金融类) 2,730 2,950 3,256 3,461 经营性应收款项 2,476 1,954 2,037 2,373 税金及附加 134 134 148 161 存货 1,427 1,527 1,588 1,680 销售费用 2,972 3,218 3,468 3,822 合同资产 0 0 0 0 管理费用 334 366 414 453 其他流动资产 1,498 724 722 692 研发费用 686 796 838 874 非流动资产 7,110 6,916 6,445 6,034 财务费用 (23) 35 2 (24) 长期股权投资 1,054 1,054 1,054 1,054 加:其他收益 74 45 50 54 固定资产及使用权资产 3,224 2,797 2,340 1,943 投资净收益 (183) (89) (148) (161) 在建工程 322 322 322 322 公允价值变动 194 120 110 100 无形资产 794 773 720 666 减值损失 (142) (60) (30) (10) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 9 0 0 0 长期待摊费用 23 18 8 8 营业利润 1,355 1,455 1,709 2,001 其他非流动资产 1,692 1,951 2,001 2,0