成本管控超预期，Q2业绩增长15.2%

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 25 日晚，公司披露 2026 年中报，报告期实现营收314.83 亿元，同比下降 3.8%；实现归母净利润 61.05 亿元，同比增长 2.7%；其中二季度实现归母净利润 33.64 亿元，同比增长15.2%，扣非归母净利润 29.18 亿元，同比增长 8.9%。 经营分析 大修影响上网电量，市场化交易占比继续提升。受大修安排影响，2026H1 公司管理核电机组实现上网电量 1096 亿千瓦时，同比下降3.3%，其中，子公司上网电量 872.54 亿千瓦时，同比下降 2.3%。二季度发电量 636.7 亿千瓦时，同比增长 5.9%。分基地看，大亚湾、岭东、防城港、宁德上网电量分别同比增长 8.5%、4.5%、3.6%和 3.3%，台山、岭澳和红沿河分别同比下降 63.4%、13.5%和 7.3%。市场化交易电量占比提升至 65.9%，同比增长 9.8%。 成本管控超预期，费用和税费改善释放利润。2026H1 公司核电成本同比下降 6.7%，减少约 11.6 亿元，降幅明显高于销售收入降幅，毛利率提升 2.97pct 至 46.26%。成本拆分看，燃料成本同比增加 2.7%，折旧同比下降 9.5%，计提乏燃料处置金同比下降 8.2%，运维及其他成本同比下降 11.6%。所得税费用 20.44 亿元，同比下降 17.4%，主要由于上年同期部分核电机组税收政策口径调整导致补税基数较高。销售费用同比增加约 1.1 亿元，主要与电力销售营销费用增加有关；管理费用同比增长 5.5%。 投产和核准项目形成成长接力。公司新增项目投产和建设节点密集兑现。惠州 1 号机组于 4 月 19 日投入商业运营，苍南 1 号机组于 4 月 29 日投入商业运营，惠州 4 号机组于 5 月 10 日实现 FCD；惠州 2 号机组于 8 月 3 日具备商业运营条件，惠州三期项目于 7月 31 日获得国家核准。此外，公司于 2026 年 4 月完成苍南核电46%股权及苍南第二核电 51%股权收购。截至二季度末，公司管理30 台在运核电机组和 18 台在建核电机组，在运及在建装机容量分别为 3424.8 万千瓦和 2181.2 万千瓦。公司在运装机和发电量中枢有望逐步提升。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 测 ， 2026-2028年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为101.8/116.8/124.8 亿元，EPS 分别为 0.202/0.231/0.247 元，对应 PE 分别为 19.7/17.1/16.0 倍。考虑公司未来装机投产加速，成长与股息兼备，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 86,804 75,697 81,989 91,500 95,435 营业收入增长率 5.16% -12.80% 8.31% 11.60% 4.30% 归母净利润(百万元) 10,814 9,765 10,178 11,675 12,480 归母净利润增长率 0.83% -9.70% 4.22% 14.71% 6.90% 摊薄每股收益(元) 0.214 0.193 0.202 0.231 0.247 每股经营性现金流净额 0.75 0.59 0.72 0.78 0.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.05% 7.93% 7.90% 8.63% 8.78% P/E 19.29 19.44 19.65 17.13 16.02 P/B 1.75 1.54 1.55 1.48 1.41 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0003.005.00250826251126260226260526人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国广核沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表1：2026H1 公司营收同比下降 2.8% 图表2：2026H1 公司归母净利润同比增长 2.7% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表3：2026H1 公司财务费用同比增长 1.5% 图表4：2026H1 公司资产负债率增至 68.2% 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表5：公司核电利用小时数及同比增速 图表6：公司总上网电量及同比增速 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 807 828 825 789 757 324 315 14.3%2.7% -0.3%-4.4% -4.1%-17.8%-2.8%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000营业收入/亿元（左轴）增长率（右轴）98 100 107 108 98 59 61 2.1% 2.0%7.6% 1.1%-9.9%-16.4%2.7%-20%-14%-8%-2%4%10%024487296120归母净利润/亿元（左轴）增长率（右轴）24 24 27 27 29 12 12 64 66 57 51 45 23 23 0306090120150销售费用/亿元管理费用/亿元财务费用/亿元研发费用/亿元62.3% 61.4% 60.2% 59.5% 65.2%60.2%68.2%0%20%40%60%80%100%资产负债率7731 7311 7522 7727 7751 3784 3554 5.77%-5.43%2.89%2.73%0.31%3.42%-6.08%-9%-6%-3%0%3%6%016003200480064008000核电利用小时数/小时（左轴）增速/%（右轴）2012 1984 2141 2273 2326 1134 1096 7.9%-1.4%8.0%6.1%2.4%6.9%-3.3%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500总上网电量（亿千瓦时，左轴）同比增速（%，右轴） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表7：2026H1 公司上网电价 0.3910 元/千瓦时 图表8：公司度电成本结构（元/千瓦时） 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 图表9：公司各子公司净利润（亿元） 图表10：公司核电市场化销售比例 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 风险提示 上网电价调整风险；项目建设进度不及预期；电价政策出台不及预期等。 0.40130.4197 0.42280.41620.38030.38810.39100.340.360.380.400.420.44上网电价/元/千瓦时（含税）0.048 0.050 0.047 0.050 0.050 0.049 0.051 0.0