【专题】美日联合干预日元：一场“拖延时间”的货币战争

研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 1 / 9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 【专题】美日联合干预日元：一场“拖延时间”的货币战争 2026 年 8 月 22 日 美日政府自 98 年以来首次联合干预汇率，本文尝试回答以下问题： 1）美日联合干预日元汇率因何而起？ 2）联合干预具体是怎么操作的？为什么要引入 FIMA 替代传统干预手段？ 3）什么样的信号出现，美日停止干预？ 4）美日联合干预与“卖出美国”交易的关系？以及对于黄金的影响。 作者：刘诗瑶 期货从业证号：F3041949 交易咨询证号：Z0019385 审核人：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 联系人：刘诗瑶 联系方式：liushiyao@zjtfqh.com 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 2 / 9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 1 7 月末美日联合干预日元汇率因何而起？ 2026 年 7 月 30 日，日本财务省实施了“卖出外币、买入日元”的干预，规模约为5.3 万亿日元（约合 340 亿美元）。次日，日本财务省与美国共同协调购买日元，这也是 1998 年以来的首次联合干预。8 月 3 日，美国财政部长贝森特与日本财务大臣片山皋月共同承认了此前的干预，并表示如有必要将毫不犹豫进行更多的联合干预。市场估计，日本在 7 月 30 日与 31 日两日内合计卖出约 850 亿美元的美元兑日元；美国方面的参与规模较小，美国当局仅卖出价值约 5 亿美元的欧元兑日元。 干预之前，日元已贬值至 164 附近，创近 40 年来新低，逼近市场普遍认为的“干预警戒线”（160 关键关口）。日本当局将货币贬值视为通胀风险的来源——日元走弱推高进口成本，加剧国内通胀压力，进而带来政治压力，这是干预汇率的必要性之一。此外，日本的高负债制约了“加息稳汇率”的路径。日本政府债务占 GDP 比重超过 200%，居全球主要发达国家之首 。若加速日本央行加息、缩小美日利差来托底日元，将直接导致政府债务利息支出大幅飙升，财政体系难以承受。 日元在短时间内的快速贬值被视为“无序波动”，最终引发了美日的联合出手。 图 1：美元兑日元汇率走势与干预时点 数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 2 本轮日元汇率干预是如何进行的？ 一、日本方面干预方法 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 3 / 9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 2026 年 7 月 30 日至 31 日，日本财务省通过外汇资金特别会计账户（FEFSA）实施干预，指示日本央行作为代理人在外汇市场上“卖出外币、买入日元”。本轮干预的美元兑日元规模合计约 850 亿美元（约 12-13 万亿日元）。 日本干预的核心资金池为 FEFSA，可动用的“干预弹药”是 1.29 万亿美元的外汇储备，其中可立即用于干预的外币资产约 1.1 万亿美元，主要为外币存款与美债。 二、美国方面干预方法 2026 年 7 月 31 日，美国财政部通过“卖出欧元、买入日元”的方式参与美日联合干预，干预资金主要来自财政部管理的外汇稳定基金（ESF）。本轮干预的特殊之处在于，财政部动用的是 ESF 中持有的欧元资产，这一过程不直接消耗美元，彰显了政府当局维护美元的立场。 考察 ESF 的资金来源，截至 2026 年 6 月，其账面核心资产包括约 255 亿美元的美元资产、130 亿美元的欧元持仓和 58 亿美元的日元持仓。账面资产虽有限，但通过 SDR（约 1570 亿美元）、仓储安排（50 亿美元）及美联储配合，潜在可动用火力可达约 1884亿美元；若按 1:1 等额的历史惯例，美联储配合可将其扩大至约 3770-4050 亿美元。本轮干预仅动用约 5 亿美元欧元（占欧元持仓 4%），ESF 弹药充足，远未到枯竭程度。 三、美日联合干预的特殊考量 1）日本方面的顾虑：单边干预空间有限+日本央行不想/不能快速加息 日本外储虽高达 1.29 万亿美元，但其中可动用的“干预弹药”并非无限，美债部分约0.93 万亿美元。若大规模抛售美债筹措美元，将明显冲击美债市场。更重要的是，历史经验表明，单边干预的效果往往短暂——2022 年、2024 年日本多次单边干预，日元贬值趋势并未根本扭转。这意味着仅靠自身力量难以扭转日元贬值趋势。 2）美国方面的顾虑：传统干预引发美债市场溢出效应/单边美元支持型干预受限 美国最核心的担忧是，若日元进一步大幅贬值（例如从 164 迈向 180），日本可能被迫实施远超历史规模的干预，届时美元现金不足，将不得不出售未到期美债筹措美元。更令美国警惕的是，日本已经卖了不少美债——TIC 数据显示，今年 2-6 月间，日本净卖出 1226 亿美元，为最大卖家。若放任日元贬值，日本被迫进一步抛售美债，将加剧美债市场的供给压力。 即便将特别提款权（SDR）货币化并叠加美联储的对等参与，理论上限可达数千亿美元，但实际操作的量级普遍较低——历史上美国单次干预规模通常在 10-25 亿美元。 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 4 / 9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 3）双方利益的最大公约数——FIMA 回购工具 正是基于上述担忧，美国选择参与联合干预，并通过 FIMA 回购工具——让日本以美债为抵押向美联储借入美元，而非直接抛售美债。这样既解决了日本干预所需的美元弹药，又避免了日本抛售美债对美债市场的直接冲击。市场预计，通过 FIMA 工具，日本干预能力从 21 万亿日元提升至 65 万亿日元（约 4300 亿美元）。FIMA 工具可视为双方利益的“最大公约数”。截至 8 月 19 日，该工具尚未投入使用。 注：FIMA（外国和国际货币当局回购便利）是一项常设机制，允许外国中央银行和货币当局以在纽约联邦储备银行持有的美国国债为抵押进行借贷。 借款方须提供抵押品以获取美元，但需遵守每位借款者每日 600 亿美元的上限。当贷款到期时，借款方需偿还本金并支付利息。借款人能够以隔夜形式获取美元——这意味着贷款须在 24 小时内偿还——其利率设定为美联储基准利率目标区间的上限。目前这一区间位于 3.50%至 3.75%之间。 图 2：美债的外国持有人（单位：十亿美元） 数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 5 / 9 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 图 3：FIMA 工具使用情况（单位：十亿美元） 数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 四、对日元汇率前景的思考——大方向：贬值 2026 年 7 月末的美日联合干预，是近三十年来首次协同干预，凸显美国对日元持续贬值引发连锁风险的深切担忧。市场对日元贬值的预期已高度一致，普遍押注日本央行不敢激进加息、干预弹药有限。然而，历史反复证明，外汇干预本质是“拖延时间”而非“改变方向”。 日元贬值的驱动因素具有深层结构性：美日货币政策预期差走扩、日本债务占 GDP 超200%的财政担忧、套息