保险行业《保险公司资产负债管理办法》正式稿点评：资负管理体系全面升级，红利资产战略地位强化

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 保险Ⅱ 2026 年 08 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《业绩整体超预期，负债端高质量增长—上市险企 2026 年 1 季报综述》-2026.5.7 《1 季度股市承压或拖累业绩，新单高增有望驱动 NBV 增长—行业点评报告》-2026.4.22 《资产向好驱动业绩高增，银保拉动新单增长—行业深度报告》-2026.4.9 资负管理体系全面升级，红利资产战略地位强化 ——《保险公司资产负债管理办法》正式稿点评 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 事件：2026 年 8 月 21 日金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》正式稿(下称“新规”)。2027 年 1 月 1 日起施行，监管指标不达标保司给予三年过渡期。 ⚫ 应对低利率、会计准则切换，新规在原有体系上全面升级，监管进一步强化 背景：2018 年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，初步构建了资负管理(ALM)监管体系。随着近几年低利率环境、保司切换新会计准则，资负匹配指标口径发生调整，利率波动对负债的影响增大。问题：“新规”在 2025 年 12 月征求意见稿基础上进行了优化，聚焦资产和负债管理脱节、政策和程序不清晰、指标缺乏监管标准以及监管措施不足等问题，补足制度短板。新规从过去的“多指标权重评分制约束”进一步升级为“核心指标红线硬约束”，同时在资负联动、ALM 部门职能、长周期考核方面全面升级。 ⚫ 中小险企久期缺口压力边际缓解，强化 ALM 向产品开发、定价传导 （1）新规核心内容包括：明确资产负债管理原则和目标（期限结构、成本收益、流动性三项匹配），规范 ALM 治理结构和程序，设立监管和监测两层指标体系，并完善相关监管措施（视情形采取监管措施或行政处罚）。（2）与征求稿比，最主要的变化是以“利率风险对冲率 50%至 150%”替换“有效久期缺口-5 至 5年”的监管指标要求，可以更准确、全面的反映资产负债利率风险的对冲程度(仅考察资产比负债久期短几年并不全面)。同时相当于对负债久期偏长的险企边际放松久期缺口要求，边际缓解中小险企资负久期缺口压力。而低于监管下限的公司，要求现金流入利率敏感度不低于 5%（具备一定规模的利率敏感资产）。此外，新规完善了沉淀资金覆盖率、流动性覆盖率等指标计算口径。（3）正式稿进一步强化 ALM 向负债端经营传导，要求产品开发、定价和业务规划需考虑资产端形势和资产负债匹配，分红政策、万能险结算利率需开展成本收益评估。同时完善董事会、高管层和 ALM 部门职责，增加高管层审议 ALM 制度职责。 ⚫ 高股息资产中长期战略价值进一步提升，负债端持续降成本、转浮动 （1）险企投资端影响：一方面，长久期利率债仍是实现期限匹配、净投资收益覆盖率的中坚力量，相较于征求意见稿，边际上降低了部分机构为满足单一久期指标而集中追逐超长期债的必要性；另一方面，新规适度强化权益增配趋势，在低利率背景下，中长期看，红利资产对净投资收益覆盖率以及权益资产对长期综合投资收益覆盖率的支撑作用或持续凸显。（2）负债端影响：险企有望持续推动负债成本下降，以更好的应对低利率环境下的成本收益匹配，加大浮动收益产品转型，以更好的应对期限结构匹配。 ⚫ 降低行业利差损风险和财报波动，头部公司更加受益 （1）新规全面升级，更重视核心指标和经济价值实质监管，成为推动行业从“规模导向”转向“高质量”发展的重要基础，利于降低行业利差损风险和财报波动率，利于估值提升。（2）我们认为，头部险企整体符合新规监管要求，中小公司在产品定价、ALM 管理成本等方面或面临更大压力，上市险企份额提升利好估值提升，推荐中国平安、中国人寿和中国太保，受益标的中国人保和新华保险。 ⚫ 风险提示：保险负债端增长不及预期；长端利率下行和股市波动风险。 -36%-24%-12%0%12%24%2025-082025-122026-042026-08保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：监管指标设定最低监管标准，加强指标限额管理 公司类型 指标名称 对应匹配类型 主要防范风险 计算公式 监管阈值要求 核心经济含义 人身险 利率风险对冲率 期限结构匹配 利率风险、再投资风险 现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度 50%-150%；若低于50%，现金流流入利率敏感度不得低于 5% 衡量资产现金流对负债现金流利率风险的覆盖程度，关注利率变化下资产负债价值变动是否匹配，而非单纯关注久期差 综合投资收益覆盖率 成本收益匹配 利差损风险、盈利持续性风险 综合投资收益÷负债资金成本 ≥100% 判断长期整体投资收益是否能够覆盖全部负债资金成本，避免依赖短期资本利得维持盈利 净投资收益覆盖率 成本收益匹配 保证利率风险、长期利差损风险 净投资收益÷负债保证成本 ≥100% 衡量利息、股息红利、租金等稳定投资收益能否覆盖刚性保证成本，强化稳定现金收益的重要性 流动性覆盖率 流动性匹配 流动性风险、集中退保风险 按流动性风险监管规则计算 ≥100% 确保短期可获得资金覆盖到期债务和支付需求 财险 沉淀资金覆盖率 期限结构匹配 短钱长投风险 沉淀资金÷中长期资产 ≥100% 约束财险公司将短期负债资金配置到长期资产，防止期限错配 收入覆盖率 成本收益匹配 承保亏损依赖投资收益风险 （保险服务收入+综合投资收益）÷综合成本 ≥100% 要求保险业务收入和投资收益共同覆盖经营成本，避免长期依赖投资收益补贴承保亏损 流动性覆盖率 流动性匹配 流动性风险 按流动性风险监管规则计算 ≥100% 保证赔付等支付需求下资金充足 资料来源：金融监管总局官网、开源证券研究所 表2：监测指标用于资产负债错配风险的识别与预警 公司类型 指标名称 对应匹配类型 主要防范风险 计算公式 核心经济含义 人身险 有效久期缺口 期限结构匹配 利率风险、期限错配风险 资产有效久期－负债有效久期 衡量资产负债期限差异，正式稿由监管指标降级为监测指标 基点价值变动率（BPV） 期限结构匹配 利率变化导致经济价值波动风险 利率变动基点对资产负债价值影响 衡量利率小幅变化对资产负债经济价值的影响 利差三：会计投资收益率与负债保证成本率差额 成本收益匹配 利差损风险 会计投资收益率－负债保证成本率 从会计收益角度观察投资收益能否覆盖保证成本 利差四：新增固定收益资产收益率与新业务最低要求回报率差额 成本收益匹配 新业务潜在利差损风险 新增固定收益资产到期收益率－新业务负债最低要求回报率 前瞻判断新增业务是否可能形成未来利差损 压力情景下利差 成本收益匹配 极端市场环境下盈利压力 压力测试情景下投资收益与负债成本差额 衡量利率大幅变化、权益市场波动等压力环境下盈利行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 公司类型 指标名称 对应匹配类型 主要防范风险 计算公式 核心经济含义 韧性 流动性