2026年中报点评：26Q2常温表现良好，税费扰动短期盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 当前价： 8.75 元 天润乳业（600419） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 26Q2 常温表现良好，税费扰动短期盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.16 流通 A 股(亿股) 3.16 52 周内股价区间(元) 7.5-11.62 总市值(亿元) 27.61 总资产(亿元) 55.91 每股净资产(元) 7.85 相 关研究 [Table_Report] 1. 天润乳业（600419）：26Q1 收入端表现良好，盈利能力提升显著 (2026-05-12) 2. 天润乳业（600419）：25Q4 收入增速转正，疆内市场表现良好 (2026-04-07) 3. 天润乳业（600419）：Q3 疆内稳健增长，静待后续行业回暖 (2025-10-28) 4. 天润乳业（600419）：减值压力逐步放缓，Q2 盈利能力明显改善 (2025-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 14.5亿元，同比+3.9%；实现归母净利润 0.5亿元，同比扭亏为盈，上年同期为-0.2亿元；实现扣非归母净利润 0.2亿元，同比-67.6%。其中 26Q2实现营业收入 7.8亿元，同比+1.6%；实现归母净利润 0.25 亿元，同比-52.4%；实现扣非归母净利润 0.05 亿元，同比-91.6%。  常温产品保持较好增长，疆内市场延续稳健表现。1、分品类看，26H1 常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品、其他产品分别实现收入 8.0 亿元（+8.3%）、5.5 亿元（-0.7%）、0.5 亿元（-7.1%）、0.1 亿元（+82.4%）；预计常温品类延续较好增长，低温单季度有所承压；26H1 公司累计开发 49 款新品，其中 12款实现上市。2、分区域看，26H1疆内、疆外分别实现收入 8.1亿元（+8.4%）、6.0亿元（-0.8%）；26Q2分别实现收入 4.2亿元（+7.3%）、3.3亿元（-7.2%），疆内基本盘保持稳健，疆外市场仍待改善。分渠道看，26H1/26Q2 直销收入分别为 1.9/1.0 亿元，同比+33.3%/+20.5%，线上自营及新零售布局持续推进。  相关减值损失同比收窄支撑 H1扭亏，税费扰动压制 Q2盈利。1、26H1公司毛利率 18.3%，同比+1.4pp；其中 26Q2 毛利率 18.1%，同比-0.6pp，单二季度毛利率有所承压。2、费用率方面，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.7%/0.8%/1.8%，其中销售费用率同比+1.0pp，主要系公司加大销售推广力度；财务费用率同比+0.7pp，主要系可转债利息支出全部费用化。3、26H1生产性生物资产处置损失 0.33亿元，同比减少 1.20亿元，带动营业外支出同比减少 1.29 亿元至 0.36 亿元，是上半年利润扭亏的重要支撑。4、26Q2 所得税率受补税影响，同比+79.6pp 至 68.3%。综合来看，26H1 净利率同比+6.1pp至 3.2%；26Q2 净利率同比-3.8pp 至 2.4%。  产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，自给率高且奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争，持续加大对于疆外的扩张力度。展望下半年，若低温需求与疆外市场边际改善，叠加促销投放效率提升，盈利能力有望逐步修复。  盈利预测：预计公司 2026-2028年 EPS 分别为 0.39元、0.49元、0.57元，对应动态 PE 分别为 23 倍、18 倍、15 倍。  风险提示：外购原奶价格大幅上涨风险；奶牛养殖成本大幅上涨风险；全国化拓展不及预期风险，国内乳制品消费需求持续疲软风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 27.52 29.66 31.54 33.32 增长率 -1.87% 7.78% 6.35% 5.64% 归属母公司净利润（亿元） 0.41 1.22 1.54 1.79 增长率 -4.99% 193.54% 26.61% 15.87% 每股收益 EPS（元） 0.13 0.39 0.49 0.57 净资产收益率 ROE 0.54% 4.43% 5.34% 5.87% PE 67 23 18 15 PB 1.04 1.01 0.96 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -35%-25%-14%-3%7%18%25/825/1025/1226/226/426/626/8天润乳业 沪深300 天 润乳业（600419） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 27.52 29.66 31.54 33.32 净利润 0.14 1.22 1.54 1.79 营业成本 23.10 24.40 25.76 27.30 折旧与摊销 2.80 2.60 2.70 2.79 营业税金及附加 0.19 0.17 0.18 0.20 财务费用 0.26 0.96 0.94 0.88 销售费用 1.72 1.78 1.64 1.70 资产减值损失 -0.31 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 1.03 1.10 1.14 1.17 经营营运资本变动 1.29 -0.75 0.05 0.24 财务费用 0.26 0.96 0.94 0.88 其他 3.31 0.55 0.51 0.53 资产减值损失 -0.31 -0.50 -0.50 -0.50 经营活动现金流净额