2026Q2业绩符合预告中值，出口&新车周期加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 25 日，长城汽车发布 2026 年半年报，2026Q2 实现营业收入569.9 亿元、同比+9%、环比+26%，实现归母净利润 15.2 亿元、同比-67%、环比+61%，实现扣非净利润 11.3 亿元、同比-47%、环比+135%，符合此前预告中值。 1、出口高增带动 ASP 亮眼增长：1）量：2026Q2 总销量 31.5 万台、同比+1%、环比+17%；2）价：Q2 单车 ASP18.1 万元、同比+1.4万元、环比+1.3 万元，ASP 同环比亮眼增长主要来自出口销量及占比高增，Q2 出口销售 16.1 万台、同比+51%、环比+24%、销量占比提升至 51%；其中 26H1 出口 ASP 为 19.3 万元、同/环比分别+1.2/+1.3 万元，国内 ASP 为 15.7 万元、同/环比分别为+0.5/-0.5 万元，同比增长主要系魏牌占比提高，环比下滑与 H1 乘用车内销大盘承压、皮卡销售季节性较强导致的销售结构变化有关。 2、2026Q2 利润环比大幅增长：1）毛利率：26Q2 毛利率达到 18.3%、同比-0.5pct、环比-0.1pct，同比下滑预计受报废税递延影响，环比略有下滑预计与欧拉销量占比提高有关；2）费用端：Q2 销售/管理/研发费用率分别 5.9%/1.9%/4.1%，同比+0.7/+0.1/-0.4pct，环比+0.2/-0.3/-0.9pct；销售费用率同环比提升主要受到新车上市带来广宣费用增加、海外销售规模增长带来佣金增加等影响；3）经营性利润：还原 25Q2/26Q1/26Q2 汇兑影响分别+5/-0.5/-2.2亿，剔除 25Q2 收到的报废税 22.7 亿，25Q2/26Q1/26Q2 经营性利润分别为 18.1/10.0/17.4 亿，26Q2 同/环比分别-4%/+74%。还原后单车净利润为 0.55 万元，同/环比分别-0.0/+0.2 万元。 3、展望：1）全新坦克 300、长城 H10、魏牌 V8X 等已陆续上市，后续仍有魏牌 V9X HEV&纯电版等车型，中高端车型有望贡献销量与业绩增量；2）在全动力谱系布局、欧拉 5 等新车导出放量、欧洲等区域渠道加速扩张、巴西工厂等产能爬坡下，公司出口增长有望提速。 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 91/127/160 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 15/10/8 倍，维持“买入”评级。 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 173,212 202,195 222,824 260,871 332,716 366,638 货币资金 38,337 30,741 28,846 32,133 41,073 55,299 增长率 16.7% 10.2% 17.1% 27.5% 10.2% 应收款项 41,183 54,123 39,550 42,015 60,240 66,382 主营业务成本 -140,773 -162,747 -182,622 -211,078 -269,977 -296,852 存货 26,628 25,408 26,148 30,650 40,682 44,731 %销售收入 81.3% 80.5% 82.0% 80.9% 81.1% 81.0% 其他流动资产 12,436 23,164 43,103 43,633 44,237 44,512 毛利 32,439 39,449 40,202 49,793 62,738 69,786 流动资产 118,584 133,435 137,647 148,431 186,231 210,924 %销售收入 18.7% 19.5% 18.0% 19.1% 18.9% 19.0% %总资产 58.9% 61.4% 61.1% 61.9% 66.6% 69.0% 营业税金及附加 -5,986 -7,409 -8,483 -9,485 -11,978 -13,199 长期投资 15,121 15,509 15,868 15,868 15,868 15,868 %销售收入 3.5% 3.7% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 固定资产 36,712 33,974 35,042 36,092 36,367 35,868 销售费用 -8,285 -7,830 -11,273 -14,428 -17,618 -17,771 %总资产 18.2% 15.6% 15.6% 15.1% 13.0% 11.7% %销售收入 4.8% 3.9% 5.1% 5.5% 5.3% 4.8% 无形资产 23,659 25,280 25,366 27,898 30,153 32,001 管理费用 -4,735 -4,756 -4,747 -5,624 -7,221 -7,921 非流动资产 82,686 83,831 87,641 91,184 93,566 94,772 %销售收入 2.7% 2.4% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 41.1% 38.6% 38.9% 38.1% 33.4% 31.0% 研发费用 -8,054 -9,284 -10,432 -12,388 -15,507 -16,720 资产总计 201,270 217,266 225,288 239,616 279,797 305,696 %销售收入 4.6% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% 4.6% 短期借款 12,591 10,353 9,727 17,930 19,051 18,793 息税前利润（EBIT） 5,378 10,168 5,267 7,869 10,415 14,175 应付款项 74,704 85,296 83,859 89,535 113,002 124,189 %销售收入 3.1% 5.0% 2.4% 3.0% 3.1% 3.9% 其他流动负债 23,540 26,580 32,630 32,223 39,353 43,394 财务费用 126 -91 1,970 -344 -90 100 流动负债 110,835 122,229 126,216 139,688 171,406 186,376 %销售收入 -0.1% 0.0% -0.9% 0.1% 0.0% 0.0% 长期贷款 13,286 6,481 1,069 1,069 1,069 1,069 资产减值损失 -550 -774 -589 -480 -480 -480 其他长期负债 8,640 9,560 10,112 5,011 4,617 4,340 公允价值变动收益 -26 42 1