上半年归母净利润同比增长19.3%，受益于上游业务景气改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月25日优于大市中国石化（600028.SH）上半年归母净利润同比增长 19.3%，受益于上游业务景气改善核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价5.33 元总市值/流通市值644533/644533 百万元52 周最高价/最低价8.11/4.43 元近 3 个月日均成交额1382.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2026 年第二季度归母净利润 86 亿元，业绩超预期。2026 年上半年公司实现营收 1.44 万亿元（同比+2.0%），归母净利润 256 亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润 253 亿元（同比+19.1%）。其中第二季度公司实现营收 7299亿元（同比+8.3%，环比+3.3%），归母净利润86 亿元（同比+4.9%，环比-49.3%），扣非归母净利润 82 亿元（同比+2.4%，环比-52.1%），第二季度业绩超预期。勘探及开发板块营业利润 272 亿元，同比增长 27.0%，油气当量产量创新高。2026 年上半年公司勘探及开发业务实现营业收入 1546 亿元（同比+6.9%），营业利润 272 亿元（同比+27.0%）。其中油气当量产量 263.5 百万桶（同比+0.3%），包括国内原油产量 127.7 百万桶（同比+0.7%），海外原油产量 12.2百万桶（同比-8.3%），天然气产量 7415.7 亿立方英尺（同比+0.7%）。2026年上半年公司实现油价 81.8 美元/桶（同比增加 14.8 美元/桶），天然气实现价格 9.1 美元/千立方英尺（同比增加 0.3 美元/千立方英尺）。炼油板块营业利润 165 亿元，同比增加 139 亿元，受益于库存收益及成品油出口套利。2026 年上半年公司炼油业务实现营业收入 7022 亿元（同比+6.7%），营业利润 165 亿元（同比+533.7%）。其中原油加工量 11331 万吨（同比-5.6%），炼油毛利 8.9 美元/桶（同比增加 2.9 美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，现金操作成本 219.6 元/吨（同比+6.3%），主要由于原料油加工量下降，单位固定成本上升。营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026 年上半年公司营销及分销板块实现营业利润 54 亿元（同比减少 17 亿元），化工板块营业利润-9 亿元（同比减亏 36 亿元），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026 年上半年成品油消费量同比下降 8.6%，乙烯当量消费量同比下降 9.9%，但公司上半年化工产品出口同比增长 70%，化工板块减亏增盈。公司全年资本开支不变，中期股息分派率达到 49.5%。2026 年上半年公司资本支出 487 亿元（同比增加 49 亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为 284/69/24/98/12 亿元，全年资本开支维持1316-1487 亿元不变。公司注重股东回报，董事会决定派发中期现金股息人民币 0.105 元/股，股息分派率为达到 49.5%，与往年同期基本持平。风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润预测为 409/440/532亿元，2026-2028 年摊薄 EPS 为 0.34/0.36/0.44 元，对应当前 PE 为15.7/14.6/12.1x，对应当前 PB 为 0.76/0.75/0.74x。运用相对估值方法，我们认为合理股价区间在 6.61-7.31 元左右，相对于公司目前股价有 24%-37%的溢价空间。考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,074,5622,783,5832,922,8842,824,8932,846,434(+/-%)-4.3%-9.5%5.0%-3.4%0.8%净利润(百万元)5031331809409434400253205(+/-%)-16.8%-36.8%28.7%7.5%20.9%每股收益（元）0.410.260.340.360.44EBITMargin2.4%2.1%3.1%3.3%3.7%净资产收益率（ROE）6.1%3.8%4.9%5.1%6.1%市盈率（PE）12.820.315.714.612.1EV/EBITDA10.411.49.99.28.5市净率（PB）0.790.780.760.750.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国石油化工股份有限公司（简称“中国石化”）是中国最大的一体化能源化工公司之一，公司业务覆盖石油石化全产业链，是集勘探开发、炼油、化工及销售于一体的综合性企业。公司油气当量产量排名中国第三位；炼油能力排名中国第一位；成品油供应量排名中国第一位；乙烯生产能力排名中国第一位。公司的最大股东为中国石油化工集团有限公司，中国石油化工集团有限公司是国家在原中国石化总公司的基础上于 1998 年重组成立的特大型石油石化企业集团，目前对公司直接持股比例 85.27%。图1：中国石化产业链资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理2026 年第二季度归母净利润 86 亿元，业绩超预期。2026 年上半年公司实现营收1.44 万亿元（同比+2.0%），归母净利润 256 亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润253 亿元（同比+19.1%）。其中第二季度公司实现营收 7299 亿元（同比+8.3%，环比+3.3%），归母净利润 86 亿元（同比+4.9%，环比-49.3%），扣非归母净利润 82 亿元（同比+2.4%，环比-52.1%），第二季度业绩超预期。图2：中国石化营业收入及增速图3：中国石化归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3勘探及开发板块营业利润 272 亿元，同比增长 27.0%，油气当量产量创新高。2026 年上半年公司勘探及开发业务实现营业收入 1546 亿元（同比+6.9%），营业利润 272 亿元（同比+27.0%）。其中油气当量产量 263.5 百万桶（同比+0.3%），包括国内原油产量 127.7 百万桶（同比+0.7%），海外原油产量 12.2 百万桶（同比-8.3%），天然气产量 7415.7 亿立方英尺（同比+0.7%）。2026 年上半年公司实现油价 81.8 美元