煤价上涨驱动业绩修复，煤电一体支撑长期发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 盘江股份（600395） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 高 升 煤炭、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 刘 波 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮 箱：liubo1@cindasc.com 李 睿 煤炭、钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 煤价上涨驱动业绩修复，煤电一体支撑长期发展 [Table_ReportDate] 2026 年 8 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 8 月 22 日，盘江股份发布 2026 年中报，2026 年上半年，公司实现营业收入 48.45 亿元，同比下降 5.95%，实现归母净利润 0.63 亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润 0.76 亿元，同比扭亏为盈。经营活动现金流量净额 11.17 亿元，同比上涨 262.62%；基本每股收益 0.03 元/股。资产负债率为 76.14%，较去年年末上涨 0.89pct。 2026 年第二季度，公司单季度营业收入 23.45 亿元，同比下降 12.17%，环比下降 6.20%；单季度归母净利润 0.18 亿元，同比下降 81.82%，环比下降60.10%；单季度扣非后净利润 0.20 亿元，同比下降 81.32%，环比下降65.05%。 点评： ➢ 煤炭业务量减价增，盈利能力大幅改善。2026 年上半年，公司商品煤产量为 466.13 万吨，商品煤销量为 463.58 万吨，其中对外销量 354.18万吨，同比均有约 10%的下滑。分季度来看，2026 年一季度，公司商品煤产量 244.50 万吨，同比增长 12.16%；商品煤销量 243.35 万吨，同比增长 12.65%；其中对外销量 193.02 万吨，同比增长 14.31%。进入二季度后，受旗下恒普公司采煤继续失调等因素影响，煤炭板块的产销量发生明显变化。公司商品煤产量降至 221.63 万吨，同比下降25.47%、环比下降 9.35%；商品煤销量降至 220.23 万吨，同比下降25.11%、环比下降 9.50%；其中对外销量仅 161.16 万吨，同比下降28.65%、环比下降 16.51%。受益于上半年煤炭价格上涨，公司煤炭销售收入达 29.58 亿元，同比增长 15.52%。价格方面，商品煤外销平均销售价格为 835.27 元/吨，同比上涨 186.48 元/吨；精煤平均销售价格同比上涨 108.11 元/吨，混煤平均销售价格同比上涨 44.97 元/吨。同时，公司加强成本管控，煤炭销售成本同比节支 5.54%。在煤价抬升和成本优化的共同作用下，公司煤炭外销业务盈利能力显著增强，2026 年上半年毛利率达 35.31%，较去年同期（约 20.89%）提升约 14.42 个百分点。 ➢ 来水偏丰致火电出力受限，电力业务盈利承压。2026 年上半年，公司发电量 56.40 亿千瓦时，上网电量 52.81 亿千瓦时（其中：火力发电42.84 亿千瓦时，新能源发电 9.97 亿千瓦时）。受区域内水力发电大幅增加、上网电价下行等因素影响，公司火电发电量减少，导致电力业务整体表现承压。分季度来看，2026 年一季度，公司发电量为 30.22 亿千瓦时，同比下降 18.04%；上网电量 28.25 亿千瓦时，同比下降 18.40%。结构上，火电承压更深；火力发电量 24.11 亿千瓦时，同比下降 24.99%；新能源发电量 4.14 亿千瓦时，同比增长 67.02%。同期平均上网电价为 0.3492 元/千瓦时，同比下降 6.08%。二季度公司发电量进一步降至26.18 亿千瓦时，同比下降 23.99%、环比下降 13.39%；上网电量降至 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 24.56 亿千瓦时，同比下降 23.92%、环比下降 13.05%。结构上，新能源发电量继续增长，但新能增长尚不足以对冲火电压力；二季度火力发电量约 18.73 亿千瓦时，较一季度的 24.11 亿千瓦时环比下降约 22.30%；新能源发电量约 5.83 亿千瓦时，较一季度的 4.14 亿千瓦时环比增长约 40.82%。整体上，二季度新能源仍保持较快增长，但火电出力下降更为明显，成为拖累总发电量的核心因素。2026 年上半年，电力业务实现营业收入 18.09 亿元，占营业总收入的 37.32%，较上年同期占比下降 10.15 个百分点；营业成本因燃料煤消耗减少而同比下降 25.15%。电力业务毛利率为 19.34%，同比微降约 1pct。 ➢ 煤电新能源一体化稳步推进，产能储备提供长期增长动力。公司持续推进"煤、电、新能源"一体化发展战略。截至 2026 年 6 月末，公司拥有生产矿井煤炭产能 2,070 万吨/年，在建矿井产能 220 万吨/年；在建项目中，截至 2025 年 12 月 31 日，马依西一井二采区（120 万吨/年）项目累计完成设计工程量的 67.31%，首黔公司杨山煤矿 100 万吨/年露天开采项目采剥拉运土石方累计 481 万立方，建成投运 2 座选煤厂、新增洗选加工能力 420 万吨/年，建成火铺矿 100 万吨/年中煤高质化项目，首黔公司杨山煤矿选煤厂（120 万吨/年）项目按计划有序推进建设。未来随着马依西一井二采区、杨山露天煤矿陆续投产，公司煤炭产能有望迎来显著增量释放。已投运火电装机 264 万千瓦，在建先进燃煤发电装机 132 万千瓦；新能源并网装机规模达 321 万千瓦，在建装机73 万千瓦。此外，公司作为贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，控股股东已承诺将符合条件的煤炭业务资产在未来注入上市公司，为公司长期发展打开了广阔的想象空间。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2026-2028 年归母净利润为 4.70 亿、5.10 亿、8.29 亿，EPS 分别0.22/0.24/0.39 元/股；截至 8 月 25 日收盘价对应 2026-2028 年 PE 分别为 25.02/23.07/14.19 倍；维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 8,900 9,762 7,917 8,5