公司事件点评报告：继续出清，修炼内功

2026 年 08 月 26 日 继续出清，修炼内功 —泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-25 当前股价（元） 84.73 总市值（亿元） 1247 总股本（百万股） 1472 流通股本（百万股） 1471 52 周价格范围（元） 74.91-143.32 日均成交额（百万元） 1179.76 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：加速出清，释放压力》2026-05-04 2、《泸州老窖（000568）：控量稳价战略蓄力，渠道精耕强化终端触达》2025-11-04 3、《泸州老窖（000568）：业绩主动出清，挖掘渠道空间》2025-08- 31 2026 年 08 月 25 日，泸州老窖发布 2026 年半年报：2026H1总营收 104.72 亿元（同比-36%），归母净利润 43.39 亿元（同比-43%），扣非净利润 42.91 亿元（同比-44%）。其中2026Q2 总营收 24.47 亿元（同比-66%），归母净利润 6.31亿元（同比-79%），扣非净利润 6.08 亿元（同比-80%）。 投资要点 ▌ 业绩阶段性承压，费用率阶段性增加 毛 利 率 方 面 ， 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -2pct/-4pct 至85.4%/83.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比+3pct/+16pct 至 12.7%/26.3%，管 理 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 +1pct/+5pct 至3.7%/8.2%。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-17pct 至 41.8%/26.4%。2026H1 经营活动现金流净额20.82 亿元（同减 66%），系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响所致。2026H1 仓储和物流费 0.64 亿元（同减 37%），系本期白酒销售收入减少，仓储及物流费相应减少所致。 ▌ 中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘 量价拆分来看，2026H1 中高档酒产品营收 92 亿元（同减38.9%），销量 1.39 万吨（同减 42.5%），对应吨价为 66.37万元/吨（同增 6.4%）；其他酒产品营收 12.11 亿元（同减10.3%），销量 2.24 万吨（同减 9.8%），对应吨价为 5.41万元/吨（同减 0.6%），整体继续出清。 2026 年春节以来，国窖 1573 销量稳守基本盘，52 度国窖 1573 终端价格企稳，市场表现充分验证价格策略的有效性。当前公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与市场营销策略，夯实市场销售基础。 ▌ 盈利预测 当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据 2026 年半年报，-50-40-30-20-1010020(%)泸州老窖沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 我们调整 2026-2028 年 EPS 分别为 4.91/5.33/5.98 元（前值分别为 6.82/7.37/8.15 元），当前股价对应 PE 分别为17/16/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 25,731 17,791 19,065 21,104 增长率（%） -17.5% -30.9% 7.2% 10.7% 归母净利润（百万元） 10,831 7,222 7,843 8,807 增长率（%） -19.6% -33.3% 8.6% 12.3% 摊薄每股收益（元） 7.36 4.91 5.33 5.98 ROE（%） 21.7% 14.1% 14.8% 16.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 27,342 27,973 31,092 34,272 应收款 23 19 18 17 存货 15,396 14,728 13,910 13,359 其他流动资产 3,627 3,642 3,546 3,654 流动资产合计 46,388 46,363 48,567 51,302 非流动资产: 金融类资产 1,585 1,685 1,735 1,755 固定资产 8,524 8,844 9,368 9,189 在建工程 2,065 1,856 742 297 无形资产 3,414 3,243 3,073 2,910 长期股权投资 2,931 3,021 3,081 3,111 其他非流动资产 1,473 1,473 1,473 1,473 非流动资产合计 18,407 18,438 17,737 16,981 资产总计 64,795 64,800 66,305 68,283 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,413 1,395 1,309 1,336 其他流动负债 7,223 7,223 7,223 7,223 流动负债合计 12,004 11,543 11,406 11,566 非流动负债: 长期借款 2,627 1,627 1,677 1,707 其他非流动负债 269 269 269 269 非流动负债合计 2,897 1,897 1,947 1,977 负债合计 14,901 13,440 13,352 13,542 所有者权益 股本 1,472 1,472 1,472 1,472 股东权益 49,894 51,360 52,952 54,740 负债和所有者权益 64,795 64,800 66,305 68,283 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 10860 7244 7867 8834 少数股东权益 29 22 24 27 折旧摊销 784 739 752 778 公允价值变动 8 7 6 5 营运资金变动 -4558 296 827 625 经营活动现金净流量 7123 8308 9475 10268 投资活动现金净流量 -1736 -302 480 575 筹资活动现金净流量 -4756 -6778 -6224 -7016 现金流量净额 631 1,228 3,730 3,827 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 25,