收入短期承压，看好长期需求向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 60052 业绩简评 8 月 25 日，公司发布 2026 年中报。1H26 公司实现收入 121.50 亿元，同比-10.55%，实现归母净利润 6.15 亿元，同比-10.70%。其中，2Q26 实现收入 56.71 亿元，同比-21.72%；归母净利润 2.96亿元，同比-20.18%。 经营分析 上半年收入小幅下滑，短期扰动不改长期需求，看好未来收入继续增长。1H26 公司实现营业收入 121.50 亿元，同比-10.55%。一方面，隧道施工装备及服务收入 40.29 亿元，同比-7.06%，主要系本期生产产品多为生产周期较长的大直径盾构，部分产品尚未达到收入确认时点。该因素属于项目制交付节奏的阶段性影响，当前城市群轨交、水利及抽水蓄能等工程对大直径盾构需求仍处景气通道，预计下半年随着重点订单交付，收入确认有望加速回补。另一方面，1H26 钢结构业务收入 42.06 亿元，同比-29.55%，主要系公司优化业务结构，新签合同规模下降，且部分项目处于前期准备阶段尚未开工，尚未转化为收入。公司作为隧道施工装备领域龙头，受益于“十四五”后期重大工程落地提速（水利、铁路、城轨），下半年至明年收入修复确定性较强。 专用工程机械装备和道岔订单持续增长，未来收入有望长期提升。（1）1H26 公司专用工程机械装备及服务新签合同 67.7 亿元，同比+8.7%，其中，隧道施工装备及服务新签 59.8 亿元，同比+9.19%。公司在海外市场，为奥地利、新加坡、澳大利亚、韩国、巴西、意大利等国相关项目提供隧道施工装备。（2）1H26 道岔业务新签合同 27.7 亿元，同比+12.26%，主要系近年来道岔市场由新建向维保方向转变，后市场改造需求提升。海外方面，公司在智利、乌兹别克斯坦、澳大利亚、墨西哥等地获取了道岔及相关产品订单。1H26 公司实现新签订单 202.83 亿元，其中海外新签订单 34.4 亿元，同比+82.44%，看好未来收入持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司收入为 295/318/343 亿元，归母净利润为 14.14/15.36/16.82 亿元，对应 PE 为 11X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 29,003 27,690 29,483 31,760 34,286 营业收入增长率 -3.54% -4.53% 6.48% 7.72% 7.95% 归母净利润(百万元) 1,770 1,367 1,414 1,536 1,682 归母净利润增长率 1.50% -22.78% 3.44% 8.63% 9.50% 摊薄每股收益(元) 0.797 0.615 0.636 0.691 0.757 每股经营性现金流净额 0.29 0.49 0.72 1.23 1.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.65% 4.93% 4.92% 5.18% 5.48% P/E 8.84 11.44 11.06 10.18 9.30 P/B 0.59 0.56 0.54 0.53 0.51 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8006.007.008.009.0010.0011.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中铁工业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,067 29,003 27,690 29,483 31,760 34,286 货币资金 6,981 6,897 6,879 6,679 7,626 9,174 增长率 -3.5% -4.5% 6.5% 7.7% 8.0% 应收款项 16,425 19,311 18,267 19,043 20,513 21,675 主营业务成本 -24,330 -23,454 -22,504 -23,727 -25,532 -27,532 存货 17,491 20,430 20,702 21,452 22,384 23,383 %销售收入 80.9% 80.9% 81.3% 80.5% 80.4% 80.3% 其他流动资产 3,771 3,959 5,094 4,093 4,299 4,627 毛利 5,737 5,549 5,186 5,756 6,228 6,754 流动资产 44,668 50,597 50,941 51,266 54,822 58,859 %销售收入 19.1% 19.1% 18.7% 19.5% 19.6% 19.7% %总资产 77.5% 79.1% 78.3% 78.1% 78.9% 79.8% 营业税金及附加 -194 -201 -212 -212 -229 -247 长期投资 1,562 1,602 1,720 1,720 1,720 1,720 %销售收入 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,005 7,109 7,309 7,523 7,672 7,849 销售费用 -605 -605 -624 -705 -759 -819 %总资产 12.1% 11.1% 11.2% 11.5% 11.0% 10.6% %销售收入 2.0% 2.1% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 无形资产 1,571 1,594 2,126 2,165 2,260 2,354 管理费用 -1,438 -1,363 -1,261 -1,386 -1,486 -1,605 非流动资产 13,001 13,360 14,143 14,404 14,645 14,912 %销售收入 4.8% 4.7% 4.6% 4.7% 4.7% 4.7% %总资产 22.5% 20.9% 21.7% 21.9% 21.1% 20.2% 研发费用 -1,668 -1,789 -1,731 -1,843 -1,985 -2,143 资产总计 57,668 63,956 65,085 65,671 69,467 73,772 %销售收入 5.5% 6.2% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 短期借款 494 432 385 367 536 644 息税前利润（EBIT） 1,831 1,592 1,359 1,611 1,769 1,940 应付款项 19,635 23,017 22,654 23,524 24,824 26,014 %销售收入 6.1% 5.5%