主业动销回暖，并表业务持续贡献

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8月25日公司发布半年报，26H1实现营收20.28亿元，同比+45.8%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润 3.55 亿元，同比+118.19%。其中，26Q2 实现营收 8.97 亿元，同比+19.76%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润 1.21亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。 经营分析 核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2 火锅调料/中式菜品调料分别实现营收 2.83/5.28 亿元，同比+10.92%/+14.22%。2）分渠道看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞争趋缓、经销商补库存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2 线下/线上分别实现营收 6.23/2.73 亿元，同比+15.58%/+34.01%。3）分区域看，26Q2 东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68亿 元 ， 同 比 +26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2 公司经销商净增加 1248 家，主要来自东部、中部区域。4）分子公司看，控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3435.89 万元，综合净利率为 6.83%，子公司收入贡献持续增加，净利率较主业偏低。 供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2毛利率/净利率分别为 38.9%/14.57%，同比+1.94pct/-0.82pct，毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中 26H1广告及市场费用为 1.24 亿元，同比+62.98%。 多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产品矩阵。随着下半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。 盈利预测、估值与评级 考虑到并表增厚业绩，上调公司 26-28 年利润 6%/4%/6%，预计 26-28 年公司归母净利润分别为 7.3/8.5/9.4 亿元，分别同比+29%/+15%/+11%，对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,476 3,449 4,363 4,996 5,493 营业收入增长率 10.41% -0.79% 26.50% 14.53% 9.95% 归母净利润(百万元) 625 570 734 845 936 归母净利润增长率 36.77% -8.79% 28.86% 15.15% 10.78% 摊薄每股收益(元) 0.586 0.535 0.691 0.796 0.882 每股经营性现金流净额 0.77 0.55 1.00 1.06 1.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.66% 12.54% 15.65% 17.11% 17.81% P/E 22.75 23.40 19.44 16.89 15.24 P/B 3.11 2.93 3.04 2.89 2.71 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天味食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,149 3,476 3,449 4,363 4,996 5,493 货币资金 467 234 354 887 1,021 1,192 增长率 10.4% -0.8% 26.5% 14.5% 9.9% 应收款项 33 127 116 86 85 93 主营业务成本 -1,956 -2,093 -2,046 -2,565 -2,980 -3,285 存货 159 116 212 169 188 207 %销售收入 62.1% 60.2% 59.3% 58.8% 59.6% 59.8% 其他流动资产 2,736 3,128 3,138 3,193 3,294 3,397 毛利 1,193 1,383 1,403 1,797 2,016 2,208 流动资产 3,394 3,605 3,819 4,335 4,588 4,890 %销售收入 37.9% 39.8% 40.7% 41.2% 40.4% 40.2% %总资产 64.4% 63.7% 66.7% 68.0% 68.2% 69.2% 营业税金及附加 -29 -34 -35 -44 -50 -55 长期投资 411 407 144 144 144 144 %销售收入 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,072 1,121 1,175 1,220 1,295 1,312 销售费用 -484 -451 -490 -611 -689 -747 %总资产 20.3% 19.8% 20.5% 19.1% 19.2% 18.6% %销售收入 15.4% 13.0% 14.2% 14.0% 13.8% 13.6% 无形资产 341 480 554 593 624 644 管理费用 -198 -186 -168 -209 -230 -247 非流动资产 1,879 2,057 1,907 2,036 2,141 2,178 %销售收入 6.3% 5.3% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% %总资产 35.6% 36.3% 33.3% 32.0% 31.8% 30.8% 研发费用 -32 -36 -37 -48 -50 -55 资产总计 5,274 5,662 5,726 6,371 6,729 7,068 %销售收入 1.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 短期借款 0 18 3 344 190 0 息税前利润（EBIT） 450 676 672 886 997 1,104 应付款项 629 722 688 806 959 1,075 %销售收入 14.3% 19.4% 19.5% 20.3% 20.0% 20.1% 其他流动负债 238 222 247 2