1.6T光模块量价齐升，打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 24 日，公司发布 2026 年半年度报告，1H26 公司实现营业收入 209.10 亿元，同比增长 100.34%；实现归母净利润 75.29亿元，同比增长 90.98%；实现扣非归母净利润 75.11 亿元，同比增长 90.92%。对应 2Q26 营业收入125.72 亿元，同比增长 96.9%，环比增长 50.78%；实现归母净利润 47.49 亿元，同比增长 100.4%。 经营分析 光互联产品量价齐升，海外市场主导增长。1H26 公司光互联产品实现收入 208.83 亿元，同比增长 100.59%，销量 1119 万只，产能扩至 2836 万只/年，800G 及以上速率光模块占比提升带动均价上行。其中境外销售 973 万只、实现收入 204.60 亿元，由此测算境外均价约 2103 元/只；境外收入占比约 97.8%，境内光互联收入约4.23 亿元。 毛利率同比提升，汇兑损失阶段性扰动费用端。1H26 光互联产品毛利率约 48.46%，受益于高速率产品结构升级。费用端，财务费用 6.44 亿元，同比+409.74%，系报告期内汇率变动导致汇兑损失增加，上半年汇兑损失约 7.44 亿元；剔除汇兑影响，公司期间费用率保持低位。经营性现金流净额 16.16 亿元，同比+69.67%，收入增长带动销售回款增加。 1.6T 批量交付，新技术布局全面。公司是全球首批量产并交付 1.6T光模块产品的公司，报告期内高速率光模块产品销售占比持续提升；1.6T 光模块 Q2 出货量较 Q1 明显增长，预计 Q3/Q4 起放量节奏将进一步加快，硅光产品份额持续提升。2026 年 3 月公司率先发布基于单波 400G PAM4 技术的 1.6T DR4 光模块、6.4T NPO 解决方案及行业首款 12.8T XPO 可插拔光模块，并发布基于自研 3D MEMS 技术的 NX200/300 系列 OCS 产品，同步布局 CPO 方向；高速光模块产品组合涵盖 VCSEL/EML、硅光（SiPh）、薄膜铌酸锂（TFLN）等技术路线。1H26 研发投入 4.4 亿元，同比增长 31.85%，占营业收入 2.1%，报告期内新增授权专利 17 项，累计授权专利 177 项。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 616.03/1566.64/1856.43亿 元 ， 同 比 增 长148%/154%/18% ； 预 计EPS分 别 为22.97/54.59/61.38 元，PE 分别为 23.4/10.0/8.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 算力投资不及预期；市场竞争加剧；1.6T/NPO/CPO 等新技术新产品商业化进度不及预期；存货积压及物料供应的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,647 24,842 61,603 156,664 185,643 营业收入增长率 179.15% 187.29% 147.98% 154.31% 18.50% 归母净利润(百万元) 2,838 9,532 22,829 54,161 61,012 归母净利润增长率 312.26% 235.89% 139.50% 137.25% 12.65% 摊薄每股收益(元) 4.004 9.589 22.966 54.488 61.379 每股经营性现金流净额 0.90 7.75 10.02 30.88 44.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 34.08% 53.18% 56.36% 57.39% 39.35% P/E 28.87 44.93 23.39 9.86 8.75 P/B 9.84 23.90 13.19 5.66 3.44 来源：公司年报、国金证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,000201.00269.00337.00405.00473.00541.00609.00677.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新易盛沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,098 8,647 24,842 61,603 156,664 185,643 货币资金 2,515 1,600 8,156 24,157 46,135 89,213 增长率 179.1% 187.3% 148.0% 154.3% 18.5% 应收款项 753 2,568 4,468 15,901 37,972 46,849 主营业务成本 -2,138 -4,780 -12,966 -32,650 -86,164 -105,813 存货 963 4,132 7,234 21,147 39,329 47,804 %销售收入 69.0% 55.3% 52.2% 53.0% 55.0% 57.0% 其他流动资产 104 625 658 505 674 681 毛利 960 3,867 11,876 28,952 70,499 79,830 流动资产 4,335 8,925 20,516 61,710 124,109 184,546 %销售收入 31.0% 44.7% 47.8% 47.0% 45.0% 43.0% %总资产 67.3% 72.8% 79.3% 92.0% 95.2% 96.3% 营业税金及附加 -17 -72 -75 -344 -548 -650 长期投资 56 43 46 47 48 49 %销售收入 0.5% 0.8% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 固定资产 1,360 2,419 3,681 4,210 4,862 5,565 销售费用 -38 -98 -151 -739 -1,849 -2,172 %总资产 21.1% 19.7% 14.2% 6.3% 3.7% 2.9% %销售收入 1.2% 1.1% 0.6% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 481 469 475 534 572 617 管理费用 -76 -169 -239 -1,232 -2,820 -3,156 非流动资产 2,105 3,341 5,365 5,381 6,201 7,053 %销售收入 2.5% 2.0% 1.0% 2.0% 1.8% 1.7% %总资产 32.7% 27.2% 20.7% 8.0% 4.8% 3.7% 研发费用 -134 -403 -702 -2,464 -6,267 -7,426 资产总计 6,440 12,267 25,881 67,091 130,311 1