持续稳价去库，26Q2加速出清

敬请参阅最后一页特别声明 1 持续稳价去库，26Q2加速出清 业绩简评 2026 年 8 月 25 日，公司披露 2026 年中报：1）26H1 公司实现营收 104.7 亿元，同比-36.4%；实现归母净利润 43.4 亿元，同比-43.4%。2）26Q2 实现营收 24.5 亿元，同比-65.5%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比-79.5%。 经营分析 分产品拆分：26H1 中高档酒/其他酒类分别实现营收 92.0/12.1 亿元，同比-38.9%/-10.3%，其中销量分别同比-42.5%/-9.8%，吨价分 别 +6.4%/-0.5% 至66.4/5.4万 元 / 吨 ， 毛 利 率 分 别 -0.3pct/+1.5pct 至 90.7%/45.8%。期内公司对国窖 1573 采取相对刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，公司前三大客户26H1 收入分别-50%/-55%/-18%。考虑到中高档酒毛利率仅小幅回落，预计内部产品结构相对平稳。 报表结构：1）26Q2 归母净利率同比-17.5pct 至 25.8%，其中毛利率同比-4.1pct，销售费用率+15.7pct，管理费用率+4.9pct，税金及附加占比+10.5pct。26H1 销售费用 13.3 亿、同比-12%，其中广宣/促销费分别-18%/+3%，去库阶段公司仍保持相当的市场投入。26Q2 实际所得税负约 12.5%，部分对冲费用端对利润率影响。2）26Q2 销售收现 18.6 亿元，同比-77%； 26Q2 末合同负债余额 24.4亿元，26Q2 营业收入+△合同负债同比-72%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 169.4/185.3/211.3 亿元，同比分别-34.2%/+9.4%/+14.0%；归母净利为 63.8/70.8/84.6 亿元，同比分别-41.1%/+11.0%/+19.4%；EPS为 4.34/4.81/5.74 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 19.5/17.6/14.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：84.73 元 相关报告： 1.《泸州老窖公司点评： 25Q4 超预期出清，稳中求进做渗透》，2026.4.29 2.《泸州老窖公司点评：表观持续降速，产品矩阵轮动发力》，2025.10.31 3.《泸州老窖公司点评：产品轮动支撑经营韧性，灵活创 新布局细分赛道》，2025.8.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 31,196 25,731 16,941 18,534 21,129 营业收入增长率 3.2% -17.5% -34.2% 9.4% 14.0% 归母净利润(百万元) 13,473 10,831 6,383 7,083 8,455 归母净利润增长率 1.7% -19.6% -41.1% 11.0% 19.4% 摊薄每股收益(元) 9.15 7.36 4.34 4.81 5.74 每股经营性现金流净额 13.03 4.84 6.53 4.64 5.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.4% 21.8% 13.4% 14.3% 16.4% P/E 13.7 15.8 19.5 17.6 14.7 P/B 3.9 3.4 2.6 2.5 2.4 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,00074.0088.00102.00116.00130.00144.00158.00172.00250825251125260225260525260825人民币(元)成交金额(百万元)成交金额泸州老窖沪深300 泸州老窖（000568.SZ ） 2026 年 08 月 25 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 30,233 31,196 25,731 16,941 18,534 21,129 货币资金 25,952 33,578 27,342 26,489 22,740 22,932 增长率 3.2% -17.5% -34.2% 9.4% 14.0% 应收款项 5,978 1,826 1,490 1,032 1,129 1,287 主营业务成本 -3,537 -3,888 -3,442 -2,654 -2,836 -3,123 存货 11,622 13,393 15,396 11,998 13,597 15,917 %销售收入 11.7% 12.5% 13.4% 15.7% 15.3% 14.8% 其他流动资产 1,806 2,059 2,161 2,119 2,126 2,138 毛利 26,696 27,308 22,289 14,287 15,698 18,006 流动资产 45,358 50,856 46,388 41,638 39,592 42,273 %销售收入 88.3% 87.5% 86.6% 84.3% 84.7% 85.2% %总资产 71.7% 74.4% 71.6% 68.8% 67.3% 68.3% 营业税金及附加 -4,133 -4,754 -3,928 -2,880 -3,021 -3,296 长期投资 3,149 3,259 3,454 3,454 3,454 3,454 %销售收入 13.7% 15.2% 15.3% 17.0% 16.3% 15.6% 固定资产 10,332 9,939 10,589 10,902 11,201 11,483 销售费用 -3,974 -3,538 -3,237 -2,752 -2,812 -2,912 %总资产 16.3% 14.5% 16.3% 18.0% 19.0% 18.6% %销售收入 13.1% 11.3% 12.6% 16.2% 15.2% 13.8% 无形资产 3,399 3,420 3,415 3,512 3,558 3,604 管理费用 -1,139 -1,101 -962 -770 -800 -860 非流动资产 17,936 17,478 18,407 18,862 19,246 19,613 %销售收入 3.8% 3.5% 3.7% 4.5% 4.3% 4.1% %总资产 28.3% 25.6% 28.4% 31.2% 32.7% 3